邵志强
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企业如何利用期货应对目前的市场
——铜企在LME的套期保值方案
第一部分 目前的市场环境
基本面：
宏观经济：由于吸收了上世纪30年代经济危机的教训，各国政府对目前刚刚复苏的经济继续现有的宽松货币政策和财政政策。美总统奥巴马提名伯南克连任美联储（FED）主席，证实了未来数年的货币政策将保持一致性。即可能再到2011年以前零利率政策将保持不变。暗示美元可能继续在下降通道中运行。近期标普/Case-Shiller报告、FHFA房价指数、以及全美不动产协会（NAR）的销售报告均高调呼应出台，极大的提振金融市场。国内温家宝政府亦表示：保持流动性合理充裕，调整信贷结构。从货币政策上看，政府对后期的经济支持是坚决的。
但同时我们对各大企业的了解和调查看，各企业虚报产值的情况非常严重（比如一家产值3亿的企业政府却让报10亿）。并且海关和商检上报的数据更是水分颇多。尽管数据能提振对经济复苏的信心，但对实际的需求却意义不大，因此，我们认为：充裕的流动性只能只能助推泡沫越来越大，而没有实质需求支持的泡沫更为危险。
国际国内的库存状况：世界金属统计局(WBMS) 8月19日称,1-6月全球铜市供应过剩15,000吨,去年同期为短缺166,000吨。同时铝过剩132万吨，锌过剩58900吨。表明国际基金属现货市场并不紧张且供应充足。国内8月21日上期所周库存显示：铜增5543吨至81650吨，铝增16995吨至198363吨，锌减270吨至115461吨；三种基金属库存自5月份以来总体处于增加状态。表明国内市场同样处于宽松状态。
铜的进出口贸易状况：铜自4月份以来现货对期货的升贴水从升水4000元/吨逐步降到目前的平水甚至贴水，而沪铜与伦铜的比值自4月16日的8.6降至目前的7.8，贸易商也又4月份的进口盈利4000元/吨到目前的亏损2000元/吨。因此目前的各大企业与国外的订货量较少。而在国外的高位买单为规避风险又迫使企业不得不做卖出套保。
市场结构：由于中国的铜大量依靠进口，所以铜是基金属中最国际化的品种，沪铜与伦铜的联动性也是最强的。自2004年以来，随着资金（主要指数基金和对冲基金）介入商品市场，伦敦铜和国内铜市场的持仓迅速扩大，由于两市的价格并不总是一致，并且时有差价出现，所以市场上出现了套利资金。发展至今，套利资金大到甚至可以左右市场价格。由此，沪铜与伦铜的比值出现一定的规律。沪伦比值大到一定程度后，进口铜利益较大，刺激进口，然后沪伦比值回归。沪伦比值低到一定程度，进口无利可图，进口减少，国内库存消耗到一定程度，供给不足，刺激价格上升，沪伦比值重新上升。如此循环。
目前沪伦比值7.8，正是做反套的好时机。从近日沪伦扩仓表现观察，极有可能反套盘已经介入。后期比值可能走向回归之路，也就意味着伦铜弱于沪铜。这与贵司抛空LME的打算也是吻合的。
技术面：
我们用黄金分割法来对伦铜的价格区域进行划分（此方法对压力位、支撑位及价格的反转点分析较为有效）。高点取2008年7月2日的8940，低点取2008年12月24日的2817.5。划分后我们得到三个有价值的点位，第一阻力位5168，第二阻力位5885，第三阻力位6600。目前价格已相继突破前两个阻力位，面临着第三个阻力位，实际上也是最后一道防线（因为在技术上如果突破黄金分割0.618的位置，就意味着价格要冲击前期高点8940，我们知道，以目前的市场环境，这种可能性几乎为零）。
我们分析一下前几年的图表，第一个点A是在2007年12月21日时，伦铜自高位回落曾出现过低点6317。在价格上行的过程中，这个曾经的支撑位就成为现在的反压位。第二个点B就是在2008年9月26日金融危机爆发前夕的6782，第三个点C就是黄金分割位6600。A.B.C三点构成一道重压力区。从前几日的表现看，在8月14日，价格触及6477后迅速回落600多点，表明主多对这一区域信心严重不足。尤其是B点和C点，从行为心理学角度分析，多头心有余悸，甚至不敢轻易靠近这个区域。因此我们相信，一旦价格接近或者触及这个区域，将会快速回落。而一旦在6600形成假突破，价格将会跌得更深。（附图一）
总结，无论从技术面还是基本面分析，我们认为，价格极易在目前的位置回落。因此，贵公司在这个价格在LME做空头套保将是明智的抉择。
（相关因素分析略）
第二部分 套保策略
贵公司目前的状况：采购上，贵公司与国外公司有长单合同，在LME点价成交。每月采购的数量部分用于贸易，部分用于生产。
贵公司面临风险：点价后担心价格下跌，造成库存跌价的损失。希望能在点价的同时在期货市场抛空，以期货的盈利弥补现货的损失。但一旦期货上扬，现货的盈利也能弥补期货的亏损。公司最终追求的是通过运用期货这种金融工具达到稳定公司利润的目的。
贵公司的优势：贵公司既为需求方又为供应方，既手握现货，又感受投机，站在市场的最前沿，贴近市场脉搏，能够第一时间感受到市场供求力量的倾向。
理论基础：期货是在现货基础上发展起来的。期货的涨跌是以现货供求力量的倾向作为其发挥的基本点。期货只是服务于现货的一种金融工具。
操作策略一：
1.建仓：在操作的初期，建议采用同步建仓法，即点价的同时，在期货上建立同等数量但方向相反的头寸。
2.平仓：贸易的部分一旦售出，一定要在LME同时回补同等数量的头寸。生产的部分一旦与下游客户签订订单，也要在LME同时回补同等数量的头寸。
操作策略二：
1.建仓：在经过长期的操练，有一定的水平后，建议采用异步建仓法。根据不同的市况，采取灵活多变的策略。尽管现货在点价后我们不能更改，但可以通过调节期货头寸来调节现货。
2.建仓策略：a、假如行情也处于上升通道中，需求旺盛，这时在国际上点价的现货可能立即被国内买家买走或用于生产，这时就不需要抛空期货。b、假如行情处于上升通道，但需求不足，购回的货物不太可能被立即消化掉，这时点价后应立即在LME抛空，就像目前的状况。c、假如行情处于下降通道，应立即在期货上抛空，甚至可以适量加码，同时在没有下家的订单时，要选择较晚的时间点价。同时，保持零库存。d、假如行情处于震荡市，行情难以把握，建议用同步建仓法。e、比价关系：近两年比价通常围绕7.8-8.7之间波动，假如比价在7.8，抛空伦铜较为有利；假如比价在8.7，则抛空沪铜较为有利。两个市场应互作比较。（实盘操作中参考的东西较多）
3.平仓：同策略一。
操作思路：价格按照一定的趋势运行，价格决定行为，套保须顺应趋势。
操作指导原则：
1、 当价格上涨时，紧采购（买期货），慢销售，增库存，忌囤积；
2、 当价格下跌时，慢采购，紧销售（卖期货），零库存；
3、 当震荡市时，快采购，快销售，低库存。
注意事项：
1、 本策略主要是基于点价的现货而进行的操作。
2、 在平仓时无论出于何种情况，一定要与现货保持一致，否则就会演变成纯投机。
3、 LME市场没有涨跌停板限制，账户须有充足的保证金。尽管买的国际的货，但运回中国就是国内的货，实际上是国内的现货在国外做了空头套保。
附图一：伦铜周K线图黄金分割分析法
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