数据点评和板块近期投资策略：
 消费者信心指数首次出现明显回升。7 月消费者信心指数达到87.5，较6 月86.5 提升1 个点，这是该指数自去
年下半年出现急速下跌以来的首次明显回升（图7）。消费者信心指数作为综合体现消费者对收入、生活质量、
宏观经济、消费支出、就业状况等各方面预期和满意程度的指标，对于判断消费市场变化趋势具有前瞻性意义，
此次明显反弹进一步印证了我们关于消费复苏趋势的论断。
 零售百强销售增速继续加快。7 月份零售百强实现销售208.9 亿元，同比增长17.05%，快于5-6 月合计14.7%的
同比增速（剔除节假日因素影响）。近期我们在大连、郑州、上海和广州的市场调研和沟通显示：1）零售商普
遍感觉最差的阶段已经过去，7-8 月份的销售增速呈现出企稳上升态势，消费市场和消费者信心正在逐渐回暖。
2）百货商场中金银珠宝和女装销售保持较强增长，女鞋居中，运动卖场中Nike, Adidas 等国际品牌由于前期库
存较多连续打折影响平效，但中档定位的李宁、Kappa 等品牌仍能保持不错的销售成绩，同店销售未有下降。
 行业数据持续向好可期。我们预计零售板块从9 月份起报出的行业数据将会呈现持续的向好趋势，主要依据是：
1） 去年 8 月份受奥运影响消费增速较慢(9 月份将报出今年8 月数据)，同时去年10 月份起消费急剧放缓带来的低基
数效应均会使接下去几个月的行业同比增速数据明显加快。
2） 消费者信心恢复和物价指数逐渐走出低谷，有望拉动零售商同店销售的提升和新门店的更快成熟。
3） 十一长假和中秋将至，我们了解到主要零售商均已在进行精心的筹划和准备，我们预计各区域的主力零售商有望
创出20%以上的假日同店销售增速，为今年四季度的盈利快速增长打下坚实基础。
投资建议：
 可作板块投资，值得更多关注和配置，重点推荐百货和品牌服装。近期，市场短期波动明显加大，我们认为零
售板块具备防御特征的行业属性、更加确定的盈利表现、雄厚的资产价值、较低的估值水平和技术面的滞涨均
支持其成为市场调整中的良好配置品种，重申“向好”评级。
1) 今年各季度盈利增速有望逐季加快，4 季度和明年1 季度较快增长具备确定性。我们预计，今年1-4 季度板
块整体净利润增速将达到4%、12%、15%、25%，明年1 季度至少可达到20%以上（图1）－ 2008 年10
月份至今年3 月份消费急剧放缓将使得今年4 季度和明年1 季度消费增速明显加快。
2) 估值较低，具备高性价比公司。目前A 股零售09 年平均市盈率27x，部分优质公司仍在25x 以下。我们认
为,目前板块估值存在坚实的基本面支撑，同时相对大市只有1.2 倍，处于最低水平，可逐步吸纳优质个股。
3) 前期滞涨，市场波动加大后体现出良好的安全边际。该板块年初以来明显跑输大盘和其它行业，具备良好
的技术面安全边际，加之基本面的改善和估值吸引力，市场有望重新审视整个板块的投资价值。
 A 股：重点推荐大商股份、广州友谊、合肥百货、百联股份、七匹狼。大商今年来改制已获得实质性进展，看
好公司改制成功的可能性和发展远景；广州友谊估值低，高档定位，盈利弹性大；合肥百货业绩增长快，估值
适中，后续存在收购超市少数股东权益可能性；百联股份资产价值突出，受益上海世博会和国资重组；七匹狼
全年定单充沛，有望获得20%左右增长。此外，市盈率较低的欧亚集团、新华百货、王府井、苏宁也值得关注。
 港股：重点推荐运动服板块的李宁和动向。运动服消费保持快速成长，两家公司具有明确的品牌定位和成熟的
经营策略，有望保持高于行业平均增速，扩大市场分额。李宁在上半年经济较差时保持平稳零售折扣率（上半
年81 折，以前为82~83 折）,同时延续产品均价上升趋势，体现出稳固的行业地位和品牌提升；预计明年订单增
长将呈前低后高态势，全年可保持20%以上销售增长；当前21x 09P/E 处于行业中端，投资者可逢低吸纳。动向
将于9 月9 日公布中报，预测经营性净利润增长30%以上；明年1 季度订单增长有望超过15%，领先同业；当
前16.7x 09 P/E 低于行业平均，提供良好买入机会。此外，估值较低的联华超市（受益于食品价格上升）、香港
新世界、银泰也值得关注。

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