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短期内，基于预期已经大幅修正、政策有见底右行的迹象、经济数据仍在复苏，
市场很可能进入了预期修正后的平衡期。中期内我们依然强调外需决定经济复苏
斜率和市场趋势、CPI 转正趋升是重要观察指标的逻辑，市场接下来将反复验证
内需是否到达瓶颈、外需复苏力度是否能在边际上补充内需趋缓。配置方面建议
改防御为攻守兼备。

中期内再次强调决定市场趋势的逻辑和条件在外需。内需反弹的斜率很可能
出现了阶段性极限，外需将在边际上成为决定未来经济复苏斜率的关键，只
有外需进一步走强才能通过就业、收入、私人投资等正反馈于内需，以地产
为例，地产复苏在上半年是拉动经济反弹的原因，未来很可能会变成经济强
复苏之后的结果。
‰  CPI转正趋升是未来重要的观察指标。市场接下来将反复验证内需是否到达
瓶颈、外需复苏力度是否能在边际上补充内需趋缓。如果四季度出口能较为
明显复苏、货币信贷政策能够见底回暖、CPI转正向上，市场有望在四季度至
明年一季度间出现反弹行情。
‰  行业配置建议攻守兼备。在市场趋势明朗之前，稳定增长的下游消费品行业
仍有关注的必要，但按照我们前面对中期市场趋势的分析逻辑，地产银行以
及中、上游周期行业在大幅调整后已经相对安全，值得增加一定配置，建议
改前期防御策略为攻守兼备。
‰  上周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注潍柴动力、安琪酵母、中国神
华、长江电力等。