方正5月6日长篇。
       中国债券收益率高度依赖于国内基本面，但美国收益率受货币政策的影响更大。中国债券收益率高度依赖于当前基本面的趋向，而美债收益率和联邦基金目标利率的变化更为相关。因为美国的货币政策是多锚的，因此会发生和基本面背离的情况，且带偏美国国债收益率。
　　2008年后，美国收益率再度靠向经济基本面。原因一是当货币宽松至极限时，货币多寡反而对国债的影响减弱；二是出于政策目标的美联储买卖国债行为本身就不会引致市场太大动荡，且美联储的操作影响要低于政策性利率调节。
　　2008年之后，中美收益率的相关主要来自于中美经济基本面趋势更加相关。2008年之后，随着中国商品及服务进出口占比明显增加，中美之间的基本面联动更加明显。而2008年之前，中美收益率存在两次来自于基本面和货币政策的异向的背离。
　　美国和其他国家收益率相关也部分源于跨境交易资金。从现象来看，其一是美元指数对美债收益率有比较理想的刻画作用；其二是海外投资者乃至海外央行都可以解释美债收益率的波动，但跨境资金的运动这个逻辑对中美收益率相关性的解释力并不够。
　　近年来中美利差的两个变化是中枢的明显升高和摆动幅度明显收窄。前者是由于2008年之后美国出台了极度宽松的货币政策，后者则是由于中美基本面变化在2008年之后相关性增强。
　　中国债市风险未除，中美利差可能在中期继续收窄。美国收益率目前处于阶段性高位，可能依然会通过输入性通胀、贸易拉动等方式对国内债市带来隐患。当前美国的货币环境开始反转，中美利差必然会中枢下降，中国国债收益率即使继续存在上升空间，也可能比美国国债表现得要平缓。