如何理解金融理论中的行为组合理论

行为组合理论概述
　　行为组合理论是在现代资产组合理论的基础上发展起来的，行为组合理论是斯塔曼(MeirStatman)和谢弗林(Hersh Shefrin)借鉴Markowitz的现代资产组合理论于2000年首创性地提出的，它针对均值－方差方法以及以其为基础的投资决策行为分析理论的缺陷，从投资人的最优投资决策实际上是不确定条件下的心理选择的事实出发，确立了以E(w)和 (其中E(w)为预期财富，α为某一预先确定的概率)来进行组合与投资选择的方法根基，以此来研究投资者的最优投资决策行为。

　　该理论打破了现代投资组合理论中存在的局限：理性人局限、投资者均为风险厌恶者的局限以及风险度量的局限，更加接近投资者的实际投资行为，引起了金融界的广泛关注。

　　在此基础上，他们还对资本资产定价模型进行了扩展，提出了行为资产定价模型（BAPM），在BAPM中，投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者严格按CAPM行事，他们不受认知偏差的影响，只关注组合的均值和方差；噪声交易者则会犯各种认知偏差错误，并没有严格的对均值方差的偏好。两类交易者相互影响，共同决定资产价格。证券的预期收益是由其“行为β”决定的，β是均值方差有效组合的切线斜率。这里的均值方差有效组合并不等于CAPM中的市场组合，因为现在的证券价格受到噪声交易者的影响。另外BAPM还对在噪声交易者存在的条件下，市场组合回报的分布、风险溢价、期限结构、期权定价等进行了全面研究。但在BAPM中，由于均值方差有效组合会随时间而改变，市场组合的选择与CAPM面临同样困境。

行为组合理论内容
　　投资人的投资决策实际上是不确定条件下的心理选择。Shefrin和Statman在预期财富和财富低于可以维持的概率的情况下描绘了行为组合理论的有效边界。

　　行为组合理论包括单一心理账户和多个心理账户，其中单一心理账户投资者关心投资组合中各资产的相关系数，所以他们会将投资组合整个放在一个心理账户中，而多个心理账户投资者会将投资组合分成不同的账户，忽视各个账户之间的相关关系。与现代资产组合理论认为投资者最优的投资组合应该在均值方差的有效前沿上不同的是，行为组合理论实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的资产组合。金字塔的每一层都对应着投资者特定的投资目的和风险特征。投资者通过综合考察现有财富、投资的安全性、期望财富水平、达到期望水平的概率等几个因素来选择符合个人愿望的最优投资组合。

行为组合理论的理论基础
　　1、安全第一组合理论（Safety-First Portfolio theory）
　　Roy的安全第一理论(1952)与Markowitz的均值方差组合模型同一年提出。这两种理论的一个重要差别是它们对弗里德曼—萨维奇之谜(Friedman-Savage puzzle)的解释：均值方差理论与弗里德曼—萨维奇之谜是不一致的，而安全第一理论则与其一致。

　　2、安全、潜力和期望理论（SP/A）
　　Lopes（1987）提出了SP/A理论，该理论并不仅仅是一个投资组合选择理论，而是在不确定条件下进行选择的心理理论。SP/A理论是Arzac对安全第一组合模型看法的扩展。