金融契约理论是什么_金融契约理论的分类

什么是金融契约理论
　　20世纪七八十年代，随着企业契约理论的出现，金融学家开始从契约经济学角度，考虑信息非对称因素，引入委托代理成本理论和交易费用理论对企业资本结构进行研究，将每一种证券都视为一种权利契约，企业发行特定形式的证券，目的在于解决内部权利纠纷引发的利益矛盾。由于这些理论都是基于证券所内含的契约关系的，就将其统称为金融契约理论。

　　金融契约理论的发展最初是将证券这种权利契约看作外生的，引入信息经济学的分析方法，形成委托— 代理理论模型、信息不对称理论模型。随后，金融契约理论的发展经历了一个重大突破，即将证券契约由外生视为内生而产生了证券设计理论，其发展经历了两个阶段：首先是基于完全契约的证券设计理论，其后金融学家将不完全契约理论应用到证券契约的分析中，形成了基于不完全契约的证券设计理论，其理论发展至今方兴未艾。

金融契约理论的分类

基于完全契约的金融契约理论
　　基于完全契约的金融契约理论，是指在存在着对事后的企业投资项目收益的信息不对称和为克服信息不对称进行监督的监督成本的前提下，契约当事人在缔结契约时能完全预期到契约时期内可能发生的所有状态，并将所有状态进行特定化，运用“成本状态验证”方法，推导出与事后的企业投资项目现金流收益效率分配相对应的激励相容契约理论。

　　townsend(1979)运用完全契约理论的OBP 分析法论述了激励相容融资契约的特征和条件，得出了在存在事后监督成本的情况下，企业为筹集资金而发行的最优激励相容契约就是负债契约。在townsend(1979)之后，diamond等等遵从townsend(1979)的CSV分析框架，从不同侧面探讨了负债契约的激励相容特征。

　　1.townsend(1979)的最优金融契约模型。townsend最早运用完全契约理论的CSV分析方法论述了激励相容金融契约的特征和条件，指出在存在事后监督成本(验证成本)的情况下，最优激励相容契约应具有以下特征：在投资项目的事后收益大于某一参数的情况下，企业家向投资者支付固定的投资收益额；在投资项目的事后收益小于某一参数的情况下，需要花费一定的成本对投资收益进行验证，并且项目的投资收益全部归投资者所有。现实中具有这种特征的金融契约就是负债契约。

　　2.diamond (1984)的最优金融契约模型。diamond (1984)遵从townsend的csv分析框架，引入企业家的非金钱惩罚，这种非金钱惩罚可以解释为企业破产时，企业家所遭受的非金钱方面的损失，如处理破产手续花费的时间、重新寻找工作的成本、名誉的丧失等。因为负债契约在债务无法偿还时，会产生对企业家的非金钱惩罚，从而确保了企业如实申报事后投资收益的真实状态。因此，最优的融资契约为负债契约。

　　3.gale and hellwig(1985)的标准负债契约模型。gale and hellwig通过一个简单的信贷契约模型，分析了竞争的资本市场条件下最优金融契约的形式与特征，他们强调破产对企业投资项目收益的事后状态进行确认的功能，从而得出最优的借贷契约是一个标准的含有破产机制的负债契约。标准的负债契约有三个特征：在借款人具有足够的偿还能力时，其对贷款人偿还固定支付额；当借款人无法偿还借款时，借款人会破产；在借款人破产时，贷款人会尽可能地得到补偿。以上几个模型都以事后投资收益信息不对称，借方存在向贷方报告虚假投资收益信息的道德风险为前提，并都得出了最优的激励契约为负债契约的结论。所不同的是，townsend(1979)模型强调了验证成本，diamond (1984)模型强调了非金钱惩罚的作用，gale and hellwig(1985)强调了债务破产机制的作用。

　　CSV模型的特点是：单期、当事人风险中性、确定性验证、只有一个借款者和贷款者。在CSV框架下的完全融资契约理论存在以下几个方面的不足：

　　(1) 完全融资契约理论的模型基本上是一个期间的静态短期分析模型，当在这种短期分析模型中引入契约再谈判等长期因素，并进行动态分析时，由这种短期分析推导出的最优金融契约就会存在动态的时间非一致性问题。

　　(2)运用CSV方法推导出的最优融资契约的特征比较符合股权封闭的个人经营企业下负债契约的特征，但是，在说明股权、债券广泛分散的现代的开放型股份制企业的股票、负债等金融契约的特征方面显得不够完全。在股权封闭的企业中，经营管理者和所有者为同一经济主体，两者之间不存在信息不对称和利益冲突。在现代股权分散的开放型企业中，外部股东与债权人同样在有关企业投资收益状态的确认上处于信息不利的地位。

　　(3)CSV分析法的一个重要假定就是投资者对事后投资收益状态的监督或观察是按[0,1]分布的概率来进行的。如果将投资者的监督或观察假定为按随机概率分布来进行，则不一定能够推导出最优的激励相容契约为负债契约的结论。

　　(4)更为重要的是，完全契约融资理论以完全契约理论为基础，即契约当事人在缔结契约时能够完全预期到契约期内可能发生的所有状态，并将所有状态进行特定化，但实际上契约可能是非完全的，因此以aghion and bolton论文为开端，基于不完全契约的融资契约理论很快引起了众多学者的注意。