国内 婴幼儿奶粉行业进入平稳增长期： ：Euromonitor 的数据显示，2002-2016 年我国婴
幼儿奶粉市场年均复合增速高达 20.5%，母乳喂养率下降驱动的人均奶粉消费量的提升是
国内婴幼儿奶粉消费量增长的核心因素。但 2008 年以后受到一系列安全事件及行业政策
的影响、在较高的基数上行业规模同比增速呈现出逐年下滑的状态，其中 2016 年国内婴
幼儿奶粉行业规模为 1224 亿元，仅同比小幅增长 6.39%。
  需求 端： 全面二孩政策+ “第三次婴儿潮”回声期，奶粉需求有望复苏 。我们认为国内婴
幼儿奶粉的需求量有望环比改善，主要得益于：1）全面二孩政策于 2016 年正式放开；2）
中国 1986-1990 年进入第三次婴儿潮，第三次婴儿潮内的出生人口陆续进入生育年龄。
我们预计 2017-2020 年中国 0-3 岁婴幼儿的数量将达到每年 5%左右的增速，有望拉动奶
粉需求量。而且长期来看，国内婴幼儿奶粉的渗透率仍有提升空间。我们预计 2016 年中
国适用婴幼儿的奶粉消耗量约为 1.4 罐/月（按照每罐 900g 计算），和美国、德国的人均
消费量相当，但中国农村和城市之间的母乳喂养率有较大的差异，在西部及农村地区的婴
幼儿奶粉渗透率仍有一定提升空间。
  供给端 ： 奶粉新政下行业供给收缩，市场集中度有望提升 。在奶粉新政和跨境新政等政策
的主导下，我们认为龙头企业特别是国产龙头望充分受益。1）新版《中华人民共和国食
品安全法》中首次规定婴幼儿配方乳粉的产品配方实行注册管理；同时新版《婴幼儿配方
乳粉产品配方注册管理办法》规定：2018 年 1 月 1 日起，在我国销售的婴幼儿配方乳粉，
包括跨境电商务进口的婴幼儿配方乳粉，必须依法获得配方注册证书，每个企业原则上不
得超过 3 个配方系列 9 种产品配方。无论是注册制的实施、还是对于企业产品配方数量的
严格限制，都在一定程度上提高了婴幼儿配方乳粉生产企业的进入门槛与条件，有望加速
行业洗牌。2）跨境电商新政下，进口奶粉产品的征收税率提高：主打高性价比海淘产品
的线上销售渠道发展迅速，但是新版跨境电商进口税收政策实行之后，婴幼儿奶粉税率提
升，进口环节增值税、消费税取消免征税额，按法定应纳税额 70%征收，即 11.9%的税率，
海外品牌相对于国产品牌的价格优势有所弱化。