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内容摘要：从今年5月份开始，全球经济深度衰退态势得到初步遏制，美国

、欧洲、日本及新兴经济体均出现经济复苏迹象。但全球经济中存在十大不确定

因素，将影响经济复苏的进程，包括：主要发达经济体自主增长乏力、金融系统

仍存在风险、货币政策面临通胀压力、各国政府债务风险日益严重、去产能化道

路漫长、大宗商品价格上涨、热钱可能回流新兴市场、贸易保护主义升级、失业

率上升、美国经济可能出现反复。

　　从长期时间看，经济全球化进程不可能逆转，世界经济增长多元化、多极化

趋势将为长期发展提供助力，各国联合救助政策携手应对危机，世界经济的博弈

结构有所改善，影响未来国际经济格局的长期性因素并没有改变，这些决定了世

界经济向上的大趋势不会改变。

　　但是短期性风险和挑战仍不容忽视。当前全球经济复苏与货币宽松、政府透

支、结构失衡、美元走势、大宗商品价格、通缩通胀、资本流动等多种因素交织

，将使未来全球经济面临更为复杂的形势，特别是在各国政府缺乏超常规刺激政

策的退出机制，并且没有有效跟进促进中期增长和长期结构调整的后续政策的前

提下，未来全球经济不排除出现二次探底的可能。以下就未来全球经济复苏的复

杂性、可持续性和波折性及其影响因素做出分析判断。

　　一、全球主要发达经济体自主增长乏力

　　如何恢复经济内生性,培育政府投资的接棒者,以减少未来政策调整可能带来

的振荡，将是各国政府的当务之急。但从目前情况看形势不容乐观。一是政策溢

出效应已经逐步减退。。二是从政府刺激的经济复苏转变成由私人需求和投资推

动的可持续性增长迹象不明显。三是主要发达经济体缺乏新的经济增长动力。

　　二、全球金融系统初步稳定但高风险因素依旧存在

　　美国主要金融机构在接受财政不断注资后，自有资金情况有所改善。从伦敦

银行间美元和欧元3个月拆借利率（BBALIBOR）变化水平上看，美元隔夜拆借利

率已从危机爆发时的高点4.00-4.10%跌至目前的0.24-0.22%，同时伦敦同业拆借

利率-隔夜指数和信用违约掉期利差的日益缩小均表明“解冻”货币市场的政策

效应已开始显现，银行的惜贷氛围缓解，美联储直升机撒钱式的经济刺激计划，

开始作用于实体经济，融资功能趋于恢复。

　　

　　三、流动性过剩和通胀压力日渐严重，货币政策进退两难

　　主要原因：一是主要经济体的量化宽松计划还远没有完成。二是货币政策

创新增加了流动性创造途径。欧美中央银行推出的定期资金招标工具和互换货币

交换工具等创新工具将大大增强流动性；三是货币政策对流动性易放难收。各国

央行为缓解信贷紧缩而向市场注入的大量流动性缺乏退出机制和有效的工具，直

接结果就是导致过剩的流动性，而难以通过紧缩的货币政策来回收过剩的流动性

。

　　四、发达国家政府财政透支未来可能深陷债务危机

　　国际货币基金组织(IMF)日前公布最新一期报告显示，全球各大发达国家日

益增加的公共债务，可能削弱振兴经济计划的效益，妨碍复苏。

　　五、去产能化制约全球工业生产持续强劲复苏

　　要真正走出全球经济危机，最关键的问题在于为现有庞大的生产能力找到与

之相适应的需求，加快消化过剩产能，全球二季度工业生产反弹得益于去库存化

过程。全球经济数据显示，与库存调整相关的基钦短周期已接近尾声，但是与全

球去产能化相关的中长周期却刚刚开始，这必将影响未来长期潜在产出。

　　六、国际原油等大宗商品价格上涨将放缓全球复苏脚步

　　由于超宽松的货币政策和大规模政府刺激政策以及美元的持续走软，未来

国际大宗商品价格上涨已经是必然趋势，而这一风险对经济的影响绝不能低估。


　　七、国际资本流动重新活跃，热钱将再次冲击新兴市场

　　无论从国际直接投资还是短期游资来看，明年都有可能全面回流新兴市场。

　另一方面，必须关注国际热钱回流风险。

　　八、国际贸易保护主义升级将严重影响外需复苏

　　全球金融危机爆发以来，主要贸易体工业生产下滑、失业率持续上升，商品

贸易赤字激增，全球贸易保护主义趋势加强。

　　九、发达国家失业率连创新高是全球经济复苏最大羁绊

　　发达国家目前的缓慢复苏是没有就业的经济复苏。从经济学的视角来看，

就业率是微观经济主体复苏的最基础指标，尤其是对于美国这样以居民消费拉动

经济增长的国家，失业率节节攀升实际上意味着消费的下降，而消费需求的不足

不仅制约了工业生产需求的复苏，也意味着传统消费金融服务体系的潜在风险加

剧。目前来看发达国家尚无应对就业危机的良方。

　　十、美国经济复苏之路可能出现反复甚至“二次下行”

　　美国经济近三个月来已经出现积极的企稳迹象，深度衰退态势得到了初步遏

制，但仍不能轻言乐观。（国家信息中心课题组）