前言： 今年以来，在全球贸易温和复苏、产业供给结构变化的推动下，集装箱运输产
业链的多个环节出现积极变化。在本篇报告中，广发证券的宏观和相关行业团队将进一
步梳理研究成果，多视角探讨相关投资机会。
【 宏观：出口和航运是朱格拉周期的三大受益链条之一】 一轮朱格拉周期启动，
上游原材料、中游制造业、外围出口和航运是三大受益链条。2017 年以来，原材料和
制造业已经初步验证了朱格拉周期的弹性，在本轮朱格拉周期上升期接下来的时间中，
景气度可能会继续向出口-航运产业链传递。因此我们在 2016 年 Q4 率先提出“2017 年
可能是全球出口和航运复苏元年”。出口受朱格拉周期和库存周期双重影响，度过 2017
年Q3-2018年Q1的库存下行期的短暂扰动之后，关于这一链条的预期可能会快速升温。
【 集装箱航运】 经历了 2015-2017 年两年多的行业洗牌，集运行业供需关系得到显著
改善。供给方面，6 次大型并购使得行业集中度显著提升，恶性竞争受到明显遏制；
2016-2017 年新增集装箱船的订单几乎为零，行业进入订单消化期，订单运力比不断下
行。需求方面，年初至今欧美两大航线装载率基本维持在 90%以上水平，欧美与中国
经济都呈现回暖态势。我们认为本身行业扭亏的一致意愿叠加旺季需求的增长为今年暑
期集运的运价带来了很大的向上弹性。
【 集装箱制造】 当前更新需求占据集装箱行业的主要位置，由于近年贸易低迷、效益
不佳，更新需求被压制，在役集装箱呈现老龄化。以 Textainer 公司为例，其干箱平均
保有年限达到 9.4 年。随着租箱公司出租率持续攀升、集装箱边际库存处于低位，而旧
箱处置也扭亏为盈，集装箱市场环境改善，更新需求或将逐步释放，带来良好的向上弹
性。2017 年初以来，主要集装箱制造企业排产饱满，其收入和利润有望在经历低谷后
迎来大幅改善，行业销量有望达到 280 万 TEU 左右。而按 15 年更新周期、全球贸易
增速基本稳定测算，2018 年集装箱需求有望比 2017 年增长 20%左右。集装箱制造由
供需关系导致“量价同步”，因此，在销量上行阶段，企业的利润弹性充足。
【 集装箱底板】 底板是集装箱主要承重部件，成本占比 15%左右，今年以来集装箱制
造需求持续回暖，下游箱厂排产紧张向上游传导，带动底板需求旺盛。底板行业集中度
较高，新型 COSB 板材成本优势明显，渗透率逐步提升，