2 ．我们的分析与判断：
我们看好公司的肝素原料 药 业务保持高速增长，一方面公司是肝
素原料药龙头企业，肝素原料药价格进入涨价周期，另一方面公司已
经新开拓肝素最大买 家 赛诺菲。
肝素原料药价格已进入上升周期，肝素原料业务有望量价齐升。
进入上升周期的原因：1.肝素原料药价格从 2010 年至 2016 年持续下
跌，跌幅达 70%左右。2.环保压力持续提升，导致上游部分肝素粗品
厂家的退出。3.下游客户在前期的下跌周期中持续降低库存，目前下
游制剂厂家库存非常低。4.肝素需求每年在增长，而作为全球最大供
应方的中国，生猪屠宰量并未增长。
生产技术领先，已拓展全球肝素最大买家赛诺菲。公司是国内 仅
有 的 进入美国市场的 两家 企业之一 ， 今年上半年出口额国内第一。独
创的粗品集中洗脱模式不仅实现向产业链上游的延伸，并且可有效提
高产品质量。下游客户黏性强，客户拓展能力突出。公司是辉瑞的主
要供应商，占其原料采购总量的 70%左右，双方合作时间超过二十年。
同时公司已与全球最大肝素买家赛诺菲展开合作，并接手其小部分订
单。考虑到赛诺菲的依诺肝素销售额是公司最大客户辉瑞的达肝素的
6 倍左右，因此与赛诺菲的合作对公司意义重大。
我们看好公司向肝素/。 非肝素制剂领域的延伸和国际化布局。国内
市场方面，公司国内肝素制剂产品线布局完备，目前达肝素、依诺肝
素、那屈肝素制剂上市，随着各省招标工作的逐步完成，将放量增长。
国际市场方面，公司共有 2 条注射剂生产线通过 FDA 认证，并已经
将卡铂和阿曲库铵注射液卖进美国市场。2018 年，随着依诺肝素注射
液在美国和欧洲的上市，制剂出口将迈上台阶。全资孙公司健进制药
研发中心亦通过 FDA 认证，在研产品梯队丰富，多款产品均为中美
双报，未来制剂出口业务有望加速，并享受其反哺国内市场的红利