上一周末在美国堪萨斯州杰克逊霍尔举行的全球央行年会上，联储局主席耶伦讲话是最受各界关注的重头戏。然而，耶伦却并没有如外界预期地谈到未来美联储货币政策的走向，而是长篇累牍地详细论述了她对于金融监管改革的看法。

这一篇看似纯属“理论性”的演讲，有什么玄机呢？事实上，其中很可能包含两大暗示。

首先，耶伦在演讲中强调金融海啸后推出的金融监管改革，成功地令金融系统变得更稳健，而且没有限制信贷，也没有压制经济的增长。这可以说是她就任以来，对过去十年金融监管改革作出了做全面而清晰的辩护。

她在演讲中回顾美国和全球金融体系“十年前处于险境”﹐投资银行雷曼兄弟破产﹐政府接管两间半官方按揭贷款公司Fannie Mae及FreddieMac﹐动用公帑扶助大银行﹐帮助它们度过难关。耶伦强调，金融系统稳健是保持全球经济活力的关键，未来尽管监管可能还需要一些调整，但现在的金融体系整体比较安全。

这一言论与美国总统特朗普放松金融监管的呼吁可谓针锋相对，尤其对于特朗普倾向于废除的《多德-弗兰克法案》，耶伦指出该法案建立了非常安全的银行系统﹐特别是要求银行持有更高水平的资本﹐作为阻止坏帐贷款损失的缓冲。耶伦还直接指出，尽管个别监管条例或者可以考虑放宽，例如限制银行坐盘交易，以及中小型银行的有关规定等，但强调不应当忘记金融海啸的教训，在放宽监管上不可走得太远。

在美联储已经度过16年光阴的耶伦，任期将在明年2月结束。尽管耶伦并没有就任期结束的去留透露风声，但这次演讲中对她任期内金融监管改革的全面总结，以及与特朗普“为金融业松绑”提议相左的鲜明立场，令外界嗅出了她很可能不会继续领导美联储的意味。

其实此前在众议院作证期间，曾有议员问耶伦有没有预计这是她“最后一次在众议院金融服务委员会面前出现”？耶伦当时就回答“很可能是”（It may well be.）。

另一个暗示则在于，耶伦没有直接谈及未来货币政策，仅是重申美国经济已经取得重大进展，正朝美联储就业最大化和物价稳定的目标迈进。分析机构对此普遍认为，耶伦避谈加息等问题，相当于确认了此前市场的预期，那就是联储局准备9月开始缩表，并在12月前不会考虑加息。美国联邦基金利率期货数据显示，耶伦演讲后，市场预期年底前加息的概率低于四成，美汇指数进一步下跌，而期金则应声反弹，升穿每盎司1290美元。

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