B-S里面的hedge ratio跟平常做对冲时说的hedge ratio有些不同，后者是对于用户，前者是对于做市商。用你的例子，N(d1）=0.5，它是说，如果一个做市商买入了了200个看涨期权，他要对冲掉这些期权所带来的对股票的风险敞口的话，他必须做空100股股票，这样，股价小范围波动的话，他的期权外加做空股票的组合是不随股价而动的。但是N(d1)是随股价变化而变化的，所以做市商如果想要保持他的组合的这种（不随股价变化而变化的)状态是需要不断调整他做空股票的多少的：股票价格上涨，N(d1)增加，他空的部位要多一些，所以股价涨他就抛；股票价格下跌，N(d1)减少，他空的部位要少一些，所以股价跌他就买。高抛低买，他在股价波动的过程中赚的钱，如果BS的假设都能满足的话，就正好是他当初购买期权花出去的期权金。hedge ratio的保护作用就是使做市商的部位不受到股票价格起伏的影响。做市商赚的是买入卖出价的差价。

BS里面的hedge ratio，可以理解为动态复制一个期权的手段，是BS公式能够为期权定价的实际操作基础。

你所说的针对用户的保护，如果你有100只股票，那么你需要购入100只沽出期权。这样股票价格上涨的时候你赚钱，股票价格下跌的时候沽出期权替你保护。但是，你必须付出保护费，也就是期权金。

it is 'dynamic hedging' ratio.

get rid of B-S, it's BS, no one uses it

楼主应该把书再好好看看，在BS中，N(d1) 其实就是delta，说N(d1)是hedge ratio，是指使得delta neutral的hedge ratio，如你所举的例子，N(d1)=0.5时，你可以理解为期权价格对基础资产（你例子中就是股价）的“敏感程度”只有0.5，cover的意思就是说你的资产头寸不受价格变动影响，使得不存在uncertainty，既然是这样，那资产是只考虑保值，不考虑增值的。