海通 10 月 16日报告，15页。
       9月中国PPI同比再度上升到了6.9%，但CPI同比依然徘徊在2%以下。事实上，通胀分化的又岂止是中国，欧美等海外各国的通胀形势也面临同样的问题，各国央行为达到2%的通胀目标奋战多年，今年以来PPI是起来了，但CPI仍在低位徘徊。全球通胀到底怎么了？CPI和PPI分化背后的原因是什么？未来通胀如何走？先来分析下中国的情况。
　　中国：非对称的涨价，分化的行业格局。上游行业推动，PPI再度大涨。我国9月PPI环比上涨1%，同比进一步攀升至6.9%，PPI大涨的贡献主要来自生产资料，煤炭、钢铁、原油、有色和造纸等行业是主要推动力量，下游行业涨幅均较小。CPI低位徘徊，价格传导有限。9月我国CPI环比上涨0.5%，同比再度回落至1.6%。从结构上来看，食品价格依然在拖累CPI，服务类价格涨幅明显，PPI对非食品类消费品价格的传导非常有限。供需矛盾主导，涨价并不对称。上游涨价较多，中下游涨价幅度却有限，根本原因在于货币刺激增加了地产、汽车和基建需求，对上游商品需求有支撑，但是与地产、汽车、基建不那么相关的需求被挤压而偏弱，难以支撑下游的普遍涨价。与此同时，受环保、去产能等政策的冲击，今年上游行业的供给整体受到压制，也支撑了上游的涨价。在非对称涨价的背后，上游行业利润改善，而中下游行业的利润空间受到挤压，利益分配格局发生变化。
　　海外：中国影响推高PPI，内需拖累的CPI。与中国类似，欧美等发达经济体也出现了PPI回升至高位、但CPI仍在低位的现象，背后的原因是什么呢？中国因素主导，PPI大幅回升。从历史上来看，各国PPI同比走势基本上是保持一致的，都主要受到大宗商品价格走势的主导，近两年均出现明显的回升。本轮欧美PPI的上涨也主要集中在上游大宗商品相关的行业，而中国占据着全球大宗商品需求的“半壁江山”，对价格的影响非常大。去年以来中国需求的改善对全球PPI的回升起到重要推动作用，当前国内限产带来的上游涨价，对其它经济体PPI亦有一定推升作用。全球贫富差距扩大，CPI依旧低迷。发达经济体的CPI也在低位徘徊，难以大幅回升。CPI是消费者直接面对的价格指数，其处于低位区间，说明消费者的终端需求并不是足够强劲，而需求偏弱与老龄化、全球贫富差距扩大存在一定的关系。08年金融危机后，全球人口老龄化的程度不断加重，开始面临需求不足的问题，各国开始了低利率的强货币刺激政策。但是低利率对经济的刺激作用远远小于对资产价格的刺激，而通过资产进行收入分配导致贫富差距扩大，富人的边际消费倾向要低于穷人，所以经济整体需求仍然偏弱，这或许是全球CPI持续低迷的深层次原因。
　　未来如何走？PPI向CPI收敛。全球PPI高位反映的是大宗商品市场的回暖，背后离不开中国房地产和基建刺激、以及环保限产的影响。CPI低位反映的是在全球老龄化加剧、贫富差距扩大的背景下，中下游其它需求依然偏弱。认为在下游需求偏弱的情况下，上游的涨价其实是难以持续的，且中国房地产和基建刺激的需求也在走弱，预计全球PPI大概率会向CPI收敛。
　　货币政策依旧中性。近期央行行长周小川表示，中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，并不断综合施策，补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险。9月末央行虽对普惠金融领域实施定向降准，但释放流动性规模非常有限，绝非大水漫灌，当前DR007仍在2.8%-2.9%附近，货币政策依然是中性态度。