20171117中金观点摘要


交通运输【观点聚焦】2018年度策略：铁路关注改革，公路关注分红和低估个股

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投资建议
► 铁路：推荐广深铁路-H（2017为盈利低点，客运提价盈利弹性大，铁路改革催化剂在前）和大秦铁路（盈利丰厚，分红稳健，攻守兼备），关注广深铁路-A（中性）；
► 公路：长期推荐宁沪高速A/H（高分红+稳定增长，绝对回报10~15%品种），推荐深高速A/H（盈利可持续高增速，关注2018年梅林关转让股权的可能大额收益）、安徽皖通-H（内生增长前景最好，预期差大，有望受益新收费公路管理条例）。
理由
► 铁路：往回看，经济回暖，货运量大幅回升，高铁占比继续提高，拉动客运增长；向前看，铁总负债高企，现金流紧张，铁路改革（商业化+混合所有制）将是2018年投资主线；
► 公路：中金宏观组对2018年宏观经济乐观，重卡销量继续回暖，货车占比高的公司路费收入增速将更快，位于不同省份的公司有分化（内生增长排序：安徽皖通>深高速>宁沪高速>沪杭甬）。
盈利预测与估值
重点公司2018年估值：广深铁路H股25.5x P/E（考虑提价25%降至14.7x P/E）、大秦铁路为8.7x P/E、宁沪高速A/H为12.0x/11.2x P/E、分红收益率5.8%/6.3%。深高速A/H为11.1x/7.7x P/E，分红收益率3.7%/5.3%。皖通高速-H为7.2x P/E，分红收益率5.7%。
航空,机场【观点聚焦】2018年投资策略：航空供需改善，机场业绩兑现
投资建议
► 航空：考虑行业格局、运力引进以及估值等因素，首推中国国航A/H（运力引进最稳健，A/H股估值最低）和南方航空A/H（票价提升空间大，国内市场占比高），关注东方航空-H（估值低）和吉祥航空（高成长、低估值，国际线战略推进）。因当前估值过高，维持春秋航空中性评级；
► 机场：免税招标利好反应充分，明年业绩逐步兑现，民航局新政施行，起降架次增速预计放缓，板块难重现今年行情。首推上海机场（T2免税招标潜在利好，股价合理范围在44元到52元区间），次选首都机场（航线结构改善、免税业绩兑现和低估值），基于高估值，维持白云机场中性评级。
理由
► 行业供不应求，关注竞争格局改善；
► 预计三大航2018年净利润同比上涨6%（不考虑东航一次性因素影响），扣除汇兑影响后，预计同比上涨11%，假设明年油价均价为58美元/桶，同比上涨约9.4%，客座率平均同比上涨0.7个百分点，客公里收益平均同比上涨0.8%。
► 吉祥航空盈利预计同比上涨23%，当前估值仅对应16.2倍2018年市盈率，维持推荐评级。
盈利预测与估值
基于油价假设调整，下调东航A/H股2018年盈利预测（国航、南航已经调整）。下调东航A股目标价至6.8元人民币，维持东航H股目标价不变。考虑T2免税受益存在超预期可能，上调上海机场目标价至52元。
港口,航运【观点聚焦】2018年策略：航运继续复苏进程，港口转为谨慎
投资建议
► 航运：偏好H股干散货和集运标的，推荐中外运航运（弹性看干散，集运有增长，LNG稳定收益，0.5倍市净率估值具有吸引力）、海丰国际（亚洲内部集运龙头），A股干散货和油运板块（中远海特、招商轮船、中远海能A/H）关注运价季节性波动带来交易机会；
► 港口：发改委对港口进行反垄断调查，我们对港口板块态度转向谨慎，继续推荐青岛港，暂维持招商局港口、上港集团推荐评级。
理由
► 干散货：交付减少奠定周期向上基础；
► 集运：2018年面临交付压力；
► 油运：明年供需关系改善，2019年或迎来复苏；
► 港口：集装箱：吞吐量有望继续温和增长，发改委反垄断调查，外贸本地箱费率承压，具体影响程度有待观察。
盈利预测与估值
暂时维持盈利预测不变，重点公司对应2018年估值为：中外运航运0.5x P/B，13.8x P/E，海丰国际12.3x P/E，青岛港7.4x P/E，招商局港口13.0x P/E，上港集团22.9x P/E。
仓储物流【观点聚焦】2018年物流策略：2C端继续看好快递，2B端精选个股
投资建议
► 物流：2C端继续看好快递行业：综合比较业务量和净利润增速、成本管控和财务回报、固定资产投入带来的护城河以及服务品质，首选中通快递、韵达快递，推荐申通快递、圆通速递，建议关注顺丰控股；
► 2B端精选个股：行业首选深圳国际（巨大土地价值即将释放、主营业务增速较快），推荐中国外运（与招商物流整合落地、主营业务稳中有升），外运发展（估值有吸引力，主营业务提速），嘉里物流（亚洲地区最优秀物流商之一）。
理由
► 物流：
1）国内物流业务保持稳健；
2）跨境物流提速；
3）公路治超影响减弱。
► 快递：
1）增速趋势性放缓，但仍具有高成长性；
2）格局持续改善；
3）个股分化。
盈利预测与估值
重点公司2018年估值：中通快递19.3x P/E，韵达快递26.0x P/E，申通快递19.7x P/E，圆通快递28.0x P/E，顺丰控股48.6x P/E，深圳国际9.8x P/E（若考虑前海一期的土地款入账，2017年P/E将降至6.9x，分红收益率提升至5.8%），中国外运7.5x P/E，外运发展12.9x P/E，嘉里物流11.0x核心市盈率。
食品饮料【首次覆盖】达利食品*增长动力来自产品与扩张前景
首次覆盖达利食品公司（03799）给予“推荐”评级，目标价8.06港币，对应2018年23.8倍市盈率。理由如下：
► 公司新品开发与产品结构优化努力令人印象深刻，产品力驱动下的业绩增长轨迹清晰，结构优化努力打开毛利率持续上行空间，并足以覆盖费用率正常上行趋势；
► 公司市场和渠道渗透能力不断提升，一二线城市收入占比和现代通路销售贡献率均稳步上扬；
► 外延式扩张值得期待，公司具备驾驭多品类经验与运作平台，充裕的现金和充沛的现金流同样支持公司通过外延式购并加快品类延伸的发展战略。
我们与市场的最大不同：费用率快速上扬建立在毛利率大幅提升基础之上，净利润率将至少可保持现有高位。豆本豆和营养早餐系列上市半年，看好其稳步增长前景。
潜在催化剂：下半年收入和盈利同比增速均有望回升，2017-2019年盈利将持续双位数增长。
电子元器件        【个股研究】中芯国际*28纳米工艺将带动收入增长提速
我们将中芯国际评级上调至“推荐”，我们预计，2018年和2019年中芯国际收入将同比增长15.0%和29.7%，净利润将同比增长20.9%和124.2%。我们上调目标价77.8%至16.0港元，对应1.6倍2018年市净率。理由如下：
► 28纳米工艺放量进度快于预期；
► 新应用将消化成熟工艺的闲置产能；
► 深港通正在重塑中芯国际的估值框架。
我们与市场的最大不同：我们对中芯国际的长期增长动力更为乐观。
潜在催化剂：前沿工艺开发取得进展。