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 教育行业大有可为，牛股频出：随着政策法规的完善，民间资本涌入教育
行业，教育资产加速证券化，更多的教育公司正在申请上市中，未来教育
板块将异常精彩。教育行业是一个产生牛股的行业，前有好未来、新东方，
上市以来分别涨幅1177.3%和1523.5%，而港股上市的教育公司也受到市
场追捧，如枫叶教育/睿见教育/宇华教育，上市以来分别涨幅为183.9%、
300.0%和86.3%。一方面教育公司需求旺盛，业绩稳健增长，另一方面市
场也给予优质教育公司更高的估值溢价。
 行业政策法规逐渐完善：面向民办教育的各项法律法规逐渐完善，使民办
教育行业的发展更规范。特别是《民办教育促进法》修订版的出台，实现
了教育行业的分层管理，对于学校性质的界定更清晰。我们认为该法规的
出发点仍然是促进民办教育的发展，特别是提供优质教育服务的公司。
 民办教育蓬勃发展：民办教育作为公立教育的有效补充，在政策鼓励下得
到蓬勃发展，2012-2015 年中国民办中小学的总收入从2012 年的1241 亿
元增长至2015 年的1842 亿元，年复合增长率达到14%。我们认为行业的
需求仍然强劲，目前已经有品牌、有规模、有资金的民办教育集团在扩张
上有更大的优势。
 教育板块投资策略：我们首次对海外教育板块给予“推荐”评级，推荐关
注三个子版块，分别是K-12 课外辅导、K12 学历教育和高等教育。1）、
K-12 课外教辅：具有增速高、扩展快、龙头市占率较低的特点，为我们
的首推子版块；2）、K-12 学历教育：具有已运营学校发展稳健，自建收
购双驱动的特征，未来业绩有保障，建议优选地域龙头企业；3）高等教
育：具有壁垒高、增长稳健的特点；建议投资者积极关注。估值方面，我
们分别从PE、PEG 及EV/EBITDA 这三个角度来考察上市公司，美股教
育板块中的好未来、新东方由于更易扩张的业务模式、更高的增速以及行
业地位而享有更高的估值，港股教育板块的整体估值仍然偏低，推荐宇华
教育、睿见教育和民生教育，另外建议关注枫叶教育。
 风险提示：1）、中国教育业竞争激烈；2）、聘用及留任的合格教师数或不
及预期；3）、公司收入来自中国少数几个城市；4）、中国教育政策变动；
5）VIE 架构政策风险。