招商证券投资银行部内参：
简介：
对经济变量周期性的理解决定经济预测的方向  当前对中国经济的解读产生很多偏误的地方,很大程度上是对经济周期基本理论或者事实理解存在分歧。正本清源,这正是我们写本篇专题报告的目的所在。根据存货投资的顺周期、贸易差额逆周期以及耐用消费品的领先性,并结合这些变量在中国当前的趋势,我们认为中国经济复苏是坚实、可持续的,而非简单的政策刺激、从而不可持续。   按照支出法GDP核算相关指标,中美两国经济周期整体上来说呈现了类似的特征事实:波动的传导链条为:耐用消费品--固定资产投资--非耐用消费品和服务消费--存货投资--净出口  波动性大小依次为:存货投资、净出口、耐用消费品、固定资产投资、非耐用消费品和服务消费。在经济周期中,内外需具有动态替代特征。  
    按照收入法GDP核算相关指标,中美两国的数据都反映了两个重要的特征事实:劳动收入占比是逆周期的,企业盈余占比是顺周期的  中美两国劳动市场上的相关宏观经济指标在波动幅度和波动方向上表现出较大的趋同性。但中国的劳动市场的相关指标与总产出的波动时差上表现得较为滞后,这体现了中国的劳动市场的较小弹性。  
    中美两国货币经济相关指标在经济周期中表现出了差异性较大的特征事实:中国实际利率具有强逆周期性,而有效汇率在中期则呈现逆周期性;美国实际利率无明显周期性,而有效汇率顺周期  由于导致货币供给量和货币价格的因素既有内生性的,也有外生性的,两个国家货币变量的周期性特征差异性很大程度上反映了两个国家货币政策调控目标、方式和传导渠道的不同。中国货币政策独立性和有效性相对较差,值得肯定的是,其前瞻性和有效性近些年已经明显提高。  
    结语:金融加速器机制正向强化,经济持续向好  中国实际利率具有强逆周期性的原因在于中国货币政策有效性相对滞后,名义利率调整相对滞后。实际利率的强逆周期性使得金融加速器机制作用加强,企业投资和整体经济呈现非常强周期波动。有效汇率呈现逆周期性是汇率被动跟随美元所致。当前的背景下,这两个因素会导致金融加速器机制至少在未来一年的时间里会继续强化