央行11日发布的三季度货币政策执行报告提出，按照主动性、可控性和渐进性原则，结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。加之奥巴马访华，引发市场对于人民币大幅升值的遐想，中国B股因此而暴涨。

　　尽管自去年9月份金融危机升级以来，人民币又回到了盯住美元的状态，之后美元经历了一波“过山车”之旅，客观地讲，到目前为止，人民币有效汇率比之去年 9月份之前的状态其实并未贬值多少。但是全球贸易环境却发生了天翻地覆的变化，在大家日子都不好过的情况下，人民币招致欧洲、东亚贸易国抱怨，实属正常。

　　在我看来，这一次市场纯属瞎热闹。人民币短期内压根就升不了，或者讲不太可能放弃盯住美元。中国人民银行行长周小川6日表示：“人民币升值的国际压力并不大。”这应该是大实话。

　　尽管美国以外的世界都在嗷嗷叫，但是中国最大的利益攸关者——美国，对于人民币汇率却罕见地低调。除了有时为了政治的票仓，偶尔会无关痛痒地讲两句，伯南克和盖特纳几乎就没有太多意见了。美国人心里清楚得很，全球最大的盯住美元的超级经济体一旦抛弃美元锚，美元跌势很可能加速，这将给可控的弱美元政策带来无尽的麻烦。在美元风雨飘摇之际，人民币的盯住某种程度是对美元最大的帮助。

　　倘若人民币显著升值意味着美国人进口成本上升，消费需求将进一步萎缩，经济复苏将更加艰难。而硬币的另一面，是中国没有更多钱买美债，政府的债务困境只可能进一步恶化，从而激发市场美元做空的情绪，失控的弱美元是盖特纳和伯南克最不愿意看到的结果。而对于中国来讲，需要的是经济和就业的稳定、出口恢复能顶住政府投资日益递减的功效。可以说，这是各取所需。当然，中国跟那些将货币挂钩于美元的国家一样，为此可能付出的代价，是必然要“进口”越来越严重的资产泡沫和物价通胀。中国人储蓄在为对抗通胀做贡献的同时，也逐渐被稀释。尽管这也许是不得已而为之，但却是我们要明白的真相。

　　关于人民币汇率，我一直的观点是，解决之道一定要超越人民币汇率形成机制本身，人民币汇率的困境只不过是投资和消费内部失衡的一个必然结果，而不是原因。因为国际收支失衡本质上是一个内在的宏观经济总量问题，并不直接取决于贸易政策或产业竞争力，最终取决于国民储蓄率和投资率，因为它们决定了资本的国际流动。而国民储蓄率和投资率这两个变量，几乎不受贸易政策的影响，更不会受到其他国家货币升值或贬值的影响，储蓄与投资的长期失衡，显然最终是由一个经济体的经济增长模式决定的。

　　将人民币汇率作为一个工具来调控，不仅什么结果都得不到，而且会把问题推向更加难以解决的境地。对于这一点，货币当局一定要充分吸取汇改以来的经验教训，不能教条化。如果早早把升值预期勾起来，最后就是自己又得手忙脚乱地对冲流动性。

　　理论上讲，实际汇率上升=名义汇率上升+通胀。劳动生产率进步所导致的实际汇率上升，要么名义汇率升上去，要么价格涨上去，如果名义汇率升得不到位的话，必然只能通过通货膨胀来释放。因此，理论上名义汇率大幅升值可以抑制通货膨胀。然而，任何理论一旦到了操作层面，最重要的不是理论本身而是约束条件。我们近些年劳动生产率在加速，但其中有多少是制度创新、技术进步的结果？短期内通过压低要素价格高投入，也能取得同样的结果，这种资本密集型的模式能否持续？如果不可持续，当下人民币实际汇率上升多少就有些虚火。