Jamie 和 Charlie 能有这样的嗅觉，是跟他们的短暂但是令人咂舌的投资经历有关系。这两个几乎没有任何投资经验的年轻人，2003 年在加州伯克利的一个车库中创办了 Cornwall Capital—康沃尔资本（电影中化身 Brownfield Capital），初始资本只有 11 万美金。康沃尔资本的投资理念（如果有的话），那就是寻找哪些收益跟风险严重不匹配的投资机会。例如他们第一笔重大交易：买入一家叫做 Capital One Financial 公司的看涨期权。当时这家公司正陷入掩盖亏损的指控当中，股价在 2 天之内跌了 60%，徘徊在 30 美金左右。经过仔细而深入地研究，他们认为公司潜在风险被夸大，如果公司造假，股价应该跌倒 0 美元，如果不造假，股价应该回到 60 美元，他们认为不造假的概率超过 50%。当时“以 40 美元在未来两年半之内任何时间购买 Capital One Financial 股票”的期权，售价只有 3 美元，于是康沃尔资本马上买入 8000 份，花费 2.6 万美金（相对他们 11 万美金的初始成本，仓位也不低）。不久之后，Capital One Financial 的负面消息开始消退，2.6 万美金的期权涨到了 52.6 万美金。
      在此之后，Cornwall Capital 就开始寻找那种一很小赌注投注很大赔率的交易，从欧洲困境公司、韩国股票、猪肉、乙醇汽油、泰铢等等，投资范围非常广。到 2005 年的时候，累计财富已经达到了 1200 万美元，到了他们开始着手做空次贷的 2006 年，本金已经达到 3000 万美金，收益率惊人！Jamie 和 Charlie 的投资思路，着重于钟形曲线的肥尾效应，以及在此背景下期权定价的不合理，跟 Nassim Taleb（《黑天鹅》作者）和 Didier Sornette（龙王理论的提出者）的思想有一定的契合。当然，彼时的 Jamie 和 Charlie 还算是初出茅庐毫无自信的年轻人，怀着激动的心，颤抖的手，朝圣般地注视着投资银行大厅光滑的大理石地板和衣着光鲜的华尔街精英们，他们没意识到的是，那些智商学历背景远胜于他们的交易对手，在一个大众癫狂的环境中，居然比他们想象中要蠢的多的多。
      得到了基本面和工具的支持后，应该要动手了！但在这之前，Paulson 还有一个重要的问题需要解决，那就是：筹资。对于一个对冲基金来说，投资能力和筹资能力是核心竞争力的左右手，Paulson 在这方面颇具天赋，主要是他能够将复杂高深的策略讲解的平易近人，但一直到 2006 年 6 月，新基金一共才筹集了 1.47 亿美金，又经过几个月的努力，有了大投资商如彼得·索罗斯的加入，新基金终于筹到了 7 亿美金，加上公司之前管理的资金，能够用来做空次贷的粮草已经达到了数十亿美金，进而才有能力持有了高达 250 亿美金的 CDS 合约。
      在《大空头》四组人马中，在筹资方面遭遇最大困难的是 Michael Burry，如果投资和筹资是左右手，那么 Burry 的右手可以说是先天残疾，他的第一个基金能募集顺利得益于他业余时间经营的财经写作网站（先成为财经大 v，再募资，中美也很像），让他一个一个营业部跑着去路演，恐怕不可能。Michael Burry 其实是全美第一个做空次贷的人，领先市场非常多。事实上，Greg Lippmann 是受到了 Burry 的启发（电影中 Greg 在夜店听到了 Burry 在华尔街向高盛等投行购买 CDS 的消息），才开始大规模推销 CDS 交易，前后一共卖出了 350 亿美元的 CDS（其中 50 亿是德意志银行自营账户持有），几乎所有做空次贷的大佬都是受 Lippmann 影响，因此，Greg Lippmann 算是“头号鼓吹员”，但 Burry 才是当之无愧的 CDS 交易创始者。但这个先驱者，在做空过程中，没有像 Paulson 那样对着客户娓娓道来，反而用较为强硬的方式来回应客户的质疑，在这一点上，Burry 没有参透“投资人 - 受托人”这种信托商业模式的本质，应该说是不及格的。在泡沫还没有破灭之前，Burry 就在客户的压力下不断减持持有的宝贵的 CDS 头寸，甚为可惜。最终，尽管 Scion Capital 在运行期间给客户带来了 489.34% 的总收益，Burry 仍然在 2008 年关闭了基金，拿着 1 亿美金的业绩提成，成为了私人投资者，这对他来说，或许是最好的归宿。
      Burry 医生总是一副苦大仇深的样子
      有意思的是，Burry 非常推崇芒格，而芒格对做空的态度就是“我们不喜欢以痛苦地交易来换金钱。”但面对这种历史性机会，按捺住不心动是很难的。在《大空头》的四组人马中，唯一以本金进行交易的就是 Jamie 和 Charlie 这两个年轻人，因此，他们不需要面对筹资的压力，但本金相对来说少了一个甚至两个两个数量级。Paulson 能够赚取其他团队总和的利润，一在于有更多的本金，面对本世纪第一个历史性交易机会，大批的客户与他并肩作战；二在于做空的坚决，毫无电影中几个主人公悲天悯人的态度（其实也大都是电影美化而已），Paulson 甚至与投行合作，创造出更多的 CDO 用来做空（多达 50 亿美金），在左翼主导的好莱坞，这可是滔天大罪，这也是为什么 Paulson 这个实际的最大空头，无法被拍进电影，只能在《Inside Job》里面作为反面典型出现的原因。
      当各路人马全部已经下了重注之后，剩下的就是等待和煎熬。系统学告诉我们，一个动量非常大的物体，要经过非常激烈的抵抗，才能改变原本的趋势，拐头需要的时间则更长。《大空头》中相当做的笔墨在描述了危机爆发前的场景：违约率已经大幅度提升，房价已经开始拐头，但空头仍然没法赚钱，因为整个系统还在做最后的抗争。这种抵抗是如此的强烈，以至于参与做空的很多人都开始怀疑自己，“难道我错了吗？难道市场知道一些我们不知道的事情吗？”Greg Lippmann 作为卖方，深谙客户心理，因此安排了他们去 Las Vegas 面见交易对手的活动。在赌城，Lippmann 包了一家日料店的铁板烧烤餐厅，一共 4 个烧烤台，每一个台子都安排了一个做空次贷的对冲基金经理和一个卖出 CDS（做多债券）的投资人，Lippmann 希望客户通过直接了当的对话，明白整个体系到底是多么的疯狂和愚蠢。跟 Steve Eisman 对桌的那个华裔叫做赵文（Wing Chau），总是一副挑着眉毛高深莫测欠揍的样子，职位是哈丁咨询公司的 CDO 经理，毫无疑问，他的结局是把客户的钱几乎全部亏光。后来上映，赵文还去起诉 Steve Eisman 和《大空头》作者，控告他们把他塑造成了一个毫无职业操守的骗子。
      正面交锋的多头与空头
      在电影中，Mark Baum 跟同事一起去评级机构质疑，得到了非常无语的回应，对方一副“你是哪个单位的？”这种语气，让 Mark Baum 深刻理解到，此时的华尔街，已经被抵押债券统统绑架，在“房价永远涨”的背景音乐之下，常识和风险被抛在脑后，抓紧赚钱才是王道。评级机构丧失公正这种事情，在哪个国家都不鲜见。拿国内最近违约的几个债券为例，中铁物债停止交易之前的评级是 AA+，15 华昱 CP001 违约之前的评级是 AA，15 东特钢 CP001 违约之前评级是 AA，后两者评级目前在违约后都变成了 D。国内的评级机构会给地方政府或央企担保的债券给出真实的评级吗？我看很难，太阳底下没有新鲜事。
      巴菲特曾经说过，“在美国 238 年的历史中，那些看空的人谁最终受益了？”尽管这句话是在 2015 年说的，但其实足以让每个阶段做空（而非看衰美国）的空头们心惊胆战。按照 PerTrac 的统计，有 13675 家对冲基金和数千家其他类型投资机构获得了投资 CDS 的许可，但在 Greg Lippmann 疯狂路演的情况下，也仅仅有 100 家机构涉足了 CDS，其中大部分还是为了对冲手上的不动产。只有极少数人，大于 10，小于 20，直接对赌了房地产市场的崩溃 。这一小撮人，绝非每天羽扇纶巾静待樯橹灰飞烟灭，他们面对的对手盘，本质上是政府、银行、美联储、评级机构等无比强大的机器，他们永远不知道对手盘能够做出什么举动来，1 vs. All，电影中反应的胆战心惊煎熬的场景，是非常真实的。
      财政部长亨利保尔森和美联储主席伯南克有一段不是笑话的对话：
      保尔森：“前几天我去见格林斯潘了，问了他关于解决房价崩溃的方法。”
      伯南克：“什么方法？”
      保尔森：“最有效的方法，就是国家直接把违约的房子买下来，然后一把火烧掉。”
      伯南克：“……”
      政府当然不会采用这种方式来，但这并非是一个完全没有根据的提议，我们不妨做一个荒诞但有趣的假设，假如美国政府也具备强大的干涉经济的能力，在次贷危机爆发的时候，他们是不是可以做下面这些措施，来避免危机蔓延，甚至避免危机出现呢？
       1）房价暴跌或者涨不动的地区，如加州，停止供地。土地私有？可以直接立法严禁居民私有土地进入房地产市场，开放商施行预售证制度，严禁随意下调开盘价格；
       2）对雷曼、贝尔斯登、华盛顿互助银行等公司进行债转股，成立债券人委员会，不能随意撤资和抽贷；
       3）号召墨西哥偷渡进城务工农民工们买房，买房送绿卡 ；
       4） 进一步降低首付比例，全国去库存，鼓励进一步加杠杆，居民加不动的话鼓励企业加，逻辑是对的。首付已经是零？那么就施行买房抵税，房贷抵个税，企业买房抵所得税，等等等等；
       5）向违约者直接发放房贷补贴，花不了几个钱，联邦财政没钱的话，就进一步扩大赤字；
       6）降息，千万不能加息，如果 CPI 起来，更好，3% 的通胀维持 5 年，可以抵消企业部门 15% 的负债，民众对物价抱怨的话，那就调整 CPI 结构，比如调低美国中低服务人员工资占 CPI 的比例，如果实在压不住，那么可以定点采样，“反正我们 U.S 统计局旁边的猪肉就是比你们买的便宜”。
      如果这些都实施了，美国房价会跌吗？次贷危机会爆发吗？我也不知道，历史不能假设，这些也都是戏谑之词，但我们至少明白，如果想要维持资产价格，一个“大政府”能够做的事情，要比“小政府”多的多，即使代价是违背市场精神和财经纪律。我们没有办法知道美国的历史是否会不同，但在当下，但我们都生活在一个可以直接观察的样本中，这个样本，它的 M2 在很快就将超过美国和欧洲的总和，总债务还在以两位数甚至 20% 的速度狂飙，一线城市房价已经全面超越纽约和东京，什么样的结局，我们不得而知，但作为普通人，很多时候我们只能被动的做多，最好的位置也只是观察而已，只不过，在观察的同时，要谨记两点：1. 尽量不要站在一个几乎无所不能的对手的对面，尤其是没有完美工具的情况下，他们是真老虎；2、在大趋势的拐点，即使没有能力或者机会站在正确的一方，至少不要押上全部的身家性命，站在错误的一边。
      当所有掩盖起来的债务和问题都曝光于天下的时候，对于大空头们，是获得丰厚回报的时刻，对于普通美国人甚至其他国家的人，噩梦才刚刚开始。电影并没有渲染空头们获胜后的喜悦，反而都是一副沉重的表情，这是大众电影的艺术需要和政治需要。有一个电影中没有的细节，令人印象深刻，Paulson&Co.的员工打电话咨询最新的 ABX 价格，对方告诉他上午下跌了 5%，公司的人目瞪口呆，因为每跌 1%，Paulson 公司就会赚到 2.5 亿美元，一个上午 5% 意味着赚了 12.5 亿美元，仅用了几个小时，就超越了索罗斯当年做空英镑所赚取的利润总和，这就是坚持正确的回报。
      对于 Paulson 来说，这个当年不入流的基金经理，终于完成了他“一生的交易”，2 年时间给客户赚取了 200 亿美元的利润，这场战役，将成为跟索罗斯做空英镑的战役一样，在后面很多年都会被人津津乐道。不可否认的是，这是 Paulson 一步一步地完成“假设 - 论证 - 筹资 - 下注 - 等待 - 收割”后的结果。Paolo Pellegrini 在度假时，妻子查了下银行卡，发现卡里多了 4500 万美金，他 2007 年的奖金高达 1.75 亿美元。当然，2007~2008 年是 Paulson 背负骂名的开始，但在这位史上最大空头的眼中，恐怕只有对和错，没有是和非。
      危机过后，很多人思考，作为普通人如何在危机中幸存？
      其实这个问题很多人问，也很多人回答，但答案几乎没有正确的。正确的答案是：几乎没有办法。以次贷危机为例，在 2006 年，至少有数以万计的美国人，包括房产经纪人、贷款审核员、压力越来越大的买房者，嗅到了即将到来的危机，但这些人是没有办法直接做空美国房地产市场的。CDS 根本不会在公开市场上出售，普通投资者连门槛都摸不到。在《大空头》中，Jamie 和 Charlie 打电话请求 Ben Hockett 出山，就是需要他帮助解决 ISDA 的门槛问题（国际掉期与衍生工具协会，International Swaps and Derivatives Association），否则他们无法直接交易 CDS，康沃尔资本 3000 万美金的资金量在华尔街如同滴在 70℃ 柏油马路上的一滴水，瞬间蒸发都不会有人在意，如果不是偶然看到 Greg Lippmann 关于 CDS 的宣传材料，他们也会像普通投资者一样，在金融危机过去后很久，才知道有 CDS 这种东西的存在。影片中 Charlie 在危机刚爆发的时刻给妈妈打电话，解释半天也没啥用，只能以一句“Save your money”来结束。普通人在倾巢之下，其实能做的非常少。但这并不代表，我们可以不去关注宏观事件，不去了解这个世界正在发生什么。
      人生七八十年，能折腾的也就是 40 年左右，20 岁开始，60 岁结束，在这 40 年中，一个人难免会碰到一个甚至多个重大的宏观事件，对于过去的 40 年来说，中国人遇到了非常多的宏观事件，92 年邓小平南巡后的下海、97 年国企改革下岗潮、WTO 后制造业的崛起、人口红利和城镇化催生的房地产大牛市、世界工厂诞生带来的大宗商品牛市，等等。尼古拉斯金涛说过，“人生发财靠康波（周期）”，重大的宏观事件中，给人造就的机遇是空前的，但如果在一个负面周期中，给没有风险意识的人的毁灭也是难以估量的。海通姜超前几天写了篇文章，讲到他有个台湾的客户，说房地产是大周期，一个周期就要 20 年，所以人这一辈子一般只能碰到两次房地产周期，而且悲剧的是第一次通常还没钱，所以碰到第二次后，一定不能错过。其实道理很简单，人生一样需要顺势而为，看清宏观大背景后，更容易做出理性的选择，可能我们没有办法每一次都赢，但至少可以不站在输家的一方。
      最后，用一段《大空头》电影的开头马克吐温的话，送给处在这个前所未有的时代中的我们：让你遇到麻烦的不是未知，而是你确信的事并非如你所想。希望每个读者，都能感受到时代浪潮的涌动，都能够顺势而为，踏浪前行。

顺势而为，踏浪前行。