每年春天我会有一个演讲，就当下的趋势和投资，跟大家做一个交流。今年我想把我们正在面临的一些重大变化，和应该采取的一些策略调整，做一个分享，供参考。

    我们正在经历什么？给大家看三张图。

    第一张图片，这是刚让同事整理的最新数据，纽约曼哈顿、伦敦、北京、悉尼这些城市和区域的房价走势。

    这几个城市的房价，最近几个月都在往下跌。

    我们知道这几个城市，都是当之无愧的全球一线城市，是这个世界上最保值、最具有确定性的资产，现在它们的房价出现了一些异动、一些微调，这背后反映的是什么？

    这实际上是十年一遇的一个大拐点、经济上的大拐点在房价上的投射。

    这个拐点是什么呢？就是零八年金融危机之后，全世界的货币大宽松、货币大放水时代结束，各国央行陆续开始紧缩货币，整个全世界的宏观环境、经济环境迎来了一个全新的故事讲法，一个全新的运行轨迹。

    货币放水时代的结束，美国进入加息周期、进入缩表，各个国家开始陆续跟上，整个全世界的钱越来越少，它势必反映在各类资产上，也将影响全球经济的走势。

    这几个大城市的房价走势，实际上是其中的一个微小的反映和征兆。

    我们当然不能说这几个城市的房价进入了下跌周期，长远看，这些城市的房价是一直往上走的，但是全世界的钱紧了之后，我们认为一线城市的价格微调是极具代表的一个信号。

    第二张图，这是特朗普签署贸易战备忘录时的照片，他背后站着史上最具鹰派色彩的内阁官员。

来源：NBC News，作者Jonathan Ernst

    贸易战，不光是商业摩擦，背后是国际格局大变动的前声。

    第三张图，新版宪法颁布，中国的政治周期和政治秩序进入到一个新时代。

    这三件事，都在近期密集发生，看似彼此独立，实则有内在逻辑。

    第一张图是经济，第二张图是国际，第三张图政治，全世界政治经济的基本面正在发生着重要变化，整个底层逻辑在发生着重要变化，社会运行的基本操作系统发生着重大变化。

    而这一切交汇在2018年。
     2、泡沫盛宴的终结

    2018年正好是08年金融危机后第十年。我们可以说前十年的故事基本到了该完结、写上句号的时候了。未来十年的新的篇章，现在正在慢慢开篇、翻页，露出它的画卷。

    过去十年，在金融危机后，美国、欧洲、日本也包括中国，各大经济体开足马力开闸放水，印钞加码，流动性空前丰裕。

    这是过去十年的一个基本面。在这个基本面下，美股出现了9年牛市。

美股9年大牛市

    中国、美国、加拿大、澳洲、英国……全球的楼市经历了一个超级繁荣期。

    主要代表性国家和地区2008年-2016年的房价走势

    各类资产的泡沫，很大程度都是建立在货币大放水的这个基础之上。

    但是，泡沫的盛宴终有结束的时候。

    未来十年的故事，它的起点在哪里？起点就是我们一再提及的这个时代最重要的一个变化——货币大宽松时代的终结。
    3、当中国遭遇双击：紧缩与杠杆

    全球从货币超级宽松，到货币大收缩，中国当然也不能置身事外。

    但是当紧缩这条绳子落在中国身上的时候，我们可以看到在这个时点，中国比较尴尬、比较为难，为什么呢？

    中国面临一个非同寻常的问题：杠杆率太高。什么是杠杆率？通俗解释就是负债太多，经济的运转很大程度是靠借钱来支撑来发展。

    负债太多的时候，如果你还加息还搞紧缩，那么我还款的成本会变高，可能会使紧绷的资金链发生断裂，这是非常大的风险。

    中国现在的杠杆率有多高？

    根据国际清算银行（BIS）的数据，到2017年年中，中国债务已经达到了GDP的256%，这不仅超过了新兴市场国家190%的整体水平，也超过了美国的250%。

    交银国际董事总经理洪灏有一个统计，中国每年宏观形式上的利息负担（12万亿人民币左右），已经超过了每年名义GDP的增量（8-9万亿人民币）。也就是说，新创造出来的财富，还利息都不够了。请注意：这里只是一个非常粗略的估算。

    去杠杆就是降低负债率，这是当下中国最大的一个宏观事件，也是高层最关心的问题。

    中国必须在进入实质性的紧缩之前，把杠杆降下去，否则可能带来系统性的金融风险、经济风险。

    现在，虽然市场化的利率包括银行间的中间利率，已经抬升了不少，但是央行对于最基本的存贷款利率一直没动，除了经济增长的一个考虑，很大的原因是尽量给去杠杆留出时间，在债务降低之前尽量晚地使用强紧缩手段。
    4、当下最大的宏观事件

    这几年发生的很多事情，很多大的冲突、博弈，都是发生在“与紧缩赛跑的去杠杆”这样一个背景之下。主要有这么几个事。

    第1， 金融业的大整顿。

    金融业兴起了一股力度非凡的监管风暴，包括各种表外渠道的规范化。

    第2， 压低政府债务。

    几个历史上从来没有过的现象出现了。一是包头叫停了地铁项目，二是铁路计划投资，今年比去年下降8%。这些都是降低政府的负债。

    第3， 打破刚性兑付。

    中国负债率高有一个深层次的观念支撑——刚性兑付。就是说，很少出现债务违约的情况，实在资不抵债，往往有政府来兜底。在中国，稳定压倒一切，如果违约不还钱，很可能引起社会不稳定，政府总要想办法解决。负债方——担保方——政府，形成了一个隐形担保的链条。

    这使得大家不太在乎风险，敢于借钱，负债率恶性膨胀。

    造成一个情况，只要敢负债敢借钱，这样的人财富累积的速度就比别人快。

    在2014年地产寒冬的时候，当时地产老大万科降杠杆降债务少拿地，但另一方以恒大、碧桂园为代表，反而是加杠杆，反而是疯狂的借债拿地，现在负债率最高的就是这一批企业。

    接下来到了16、17年，迎来了楼市的一轮疯涨，最大的收获者就是恒大这批敢于负债扩张的企业，许家印因此坐上了中国首富的位置。

    越大胆的人越敢借钱的人，往往是获得额利润最大的人。

    对债务的敬畏必须建立，对刚性兑付的理念必须打破，这才能遏制疯狂的债务上涨。预计接下来中国债务违约的情况会增加，大家买理财产品要小心了。

    第4， 杀鸡儆猴。

    在中国往往要用市场以外的手段，这是中国调控和中国监管的一个特色。

    前段时间，一系列负债率高的企业被“敲打”。比如万达，开始大量卖资产，最核心的目的就是降低负债率，还有安邦、海航等。这是高层杀鸡给猴看的一系列动作，来对企业行为进行震慑和调整。

    后来财经界称王健林进行了一个教科书式的自救，他确实是非常果断的把自己的核心资产进行抛售，大幅度降低了负债率。他非常清楚整个国家的政策指向是什么。

    去杠杆化像一场赛跑。很多企业很多国家倒下，往往就是资金链断裂债务出了问题。这是场生死时速，一场性命攸关的赛跑。要在紧缩周期来之前把杠杆率降下去。

    但中国整个情况非常复杂，常规手段可能不够用。

    第5， 债务转移。

    2015年开始，房地产出来一个去库存，核心就是帮房地企业卖房子去杠杆。

    在这过程中，完成了一场精彩绝伦、惊心动魄的债务大转移，由企业、政府部门的负债向居民负债的大转移。

    本来是房产商欠银行的债（借钱开发项目），房子卖后，房产商拿到房款还清债务，而买房的居民背上了房贷，这本质是债务转移。

    在这场大转移中居民个人杠杆率有了非常明显的上涨，涨速是超过政府和企业。

    中国一直是高储蓄国家，老百姓有钱了，一般是存下来。但这两年居民新增的贷款超过新增的存款了。这非常具有指标意义。

    房地产从一二线城市到三四线城市，进行了一个全方位的轮动，其实是把中国各个阶层各个角落都卷进来。

    居民负债率原来并不高，因此可以成为企业和政府高杠杆的一个缓冲。