私募股权投资在中国近年来越来越火，其最重要的原因之一就是高回报。由于在一级市场的信息不对称性的存在，利用资本的稀缺性，在短短几年内实现几倍，几十倍的回报的案例在好年景时比比皆是。但是在高回报的同时，高风险也无法回避。作为私募基金的管理人，真正的技巧不在于在高回报的实现上，因为在经济好的时候很常见，而在经济低迷时，把风险降到最低，尽量减少投资损失才是真正的考验。只有经历了经济高潮和低潮，才能看出谁是资金管理高手。　　如何实现对风险的控制呢？
　　这无疑是基金管理层最迫切需要了解的。除了对大的经济投资环境的判断外，投资的分散一直是最现实的行之有效的方法。
　　分散投资一般是在以下几个方向进行的：
　　一个好的基金,不单单是一期的基金的表现情况，而是连续的多期的基金的表现。正如巴菲特说的：“只有在退潮时，才知道谁在裸泳”。只有在分散投资的思想的指导下，才能长期稳定地在各个经济周期阶段实现高回报，低风险。
　　当然在具体的基金的运作中，又有很多的实际操作，合理的运用可以达到事半功倍的效果；但万事有节制，过分的使用某一技巧有可能给基金带来毁灭性的灾难。这就涉及到高回报和低风险的结合。
　　说来容易，做时难。以下举一个具体案例，看一看在基金的水平上进行风险控制的必要性。
　　案例 - PEH瑞士私募股权基金公司
　　瑞士的瑞士私募股权基金公司（以下简称PEH）创建于1997，是一个典型的基金中基金（基金组合），投资于顶级的欧洲和美国的私募基金。其于1999年在瑞士上市募集了14亿瑞士法郎。但在2001 ~ 2002年间遭到了严重的危机，几乎到了破产的边缘，不得不大量贱卖部分资产，才得自保。
　　说来基金中基金已经是低风险的投资形式，投资人看上的就是其稳定性，为什么会做成这样？
　　私募的投资特性
　　私募基金的投资人都知道，投资人法律上承诺投资额，但不需要马上全部资金到位，一般5~6年间根据普通合伙人的投资项目寻找情况，在需要时把资金到位。而在整个基金的周期中，投资的回报会及时地由普通合伙人分发给有限合伙人，所以在这个10~12年的周期中对有限合伙人来讲，是不停的投，也不定的收，当然大多数情况下收越来越多，投越来越少，最终收的远远多于投的。所以在基金层看其现金流的进出大致如下图所示：

　　从上面的曲线中，聪明人会发现，由于资金的进与出的重叠，其实不一定需要1亿就可达到1亿承诺资金的效果。资金的进出有明显的重叠期，相当一部分是可以重复利用的，而早期收到得分红回报也可以马上再投入使用，真正可能实现“钱生钱”的效果，从宏观上看有用一小部分资金就实现了几倍的放大效应，有“杠杆”的嫌疑。
　　在具体分析前，先看几个私募基金投资中的一些常用概念：
　　过渡承诺比例：全部资产/全部（股权+债务）
　　当前比例：目前资产/目前债务
　　调整后当前比例：（目前资产+ 实缴资本）/（目前债务+ 待缴资本）
　　基金组合是在基金的基础上有加了一层，基金的利用上有更多的技巧。面对多个私募基金，承诺的资金有进有出，各个基金处于不同的周期阶段，旗下投资的企业处于不同阶段，从高的界面看，同时统计的模式也证明，是可以“过渡承诺“的。 即在有1亿资金情况下，可以对下面的基金承诺1.2~1.5亿的投资。（具体比例要根据实际情况按照模式计算，不过这不是本文要涉及的话题）我们也看到，这样的“过渡承诺”也是对资金的充分利用，是固定的资金又加上了一个时间的价值，本质上是对固定资金在规定时间内的多次利用，以达到最大限度地使用。