2009.11.18
UBS
PDF
28
大家都想谈谈泡沫。虽然关于这个话题的报告已经不少，但我们一直被问到对于
“美元利差交易”的看法和新兴市场出现资产泡沫的可能 – 以及这种泡沫是否已经
出现。
• 泡沫尚未出现 – 但这种可能非常清楚。尽管2009 年新兴市场资产涨势意外强劲，但
迄今为止我们尚未看到类似于泡沫的迹象。但我们认为，从历史看，泡沫产生的所
有必备前提正纷纷浮现：(i)全球利率低；(ii)新兴市场与发达市场增长相对脱钩；(iii)
准固定汇率机制；(iv)风险偏好高涨、市场波动性低。
• 值得关注的地区市场如果新兴市场资产泡沫的确正在形成，以下是最有可能出现的
情况：首先，较高收益的新兴市场货币会有不可持续的资金流入，迫使相关经济体
在高通胀资本控制及允许本币升值之间做出选择；其二，在股市方面，我们强烈看
好低成交量的“边界市场”，在这些市场，放松流动性限制会产生最大的影响，我
们还看好在新兴亚洲地区（以及或许其他新兴市场区域）的较小市场。最后，我们
来看看香港和新加坡等处于盈余状态的开放经济体的房地产市场。
• 沿途会有阻碍。在我们使用“泡沫”这个词之前，我们得先分清目前的形势。也就
是说，美联储明确实施“退出策略”，且我们对于G3经济体的中期前景有了更确定
的判断。在此之前，我们将警惕近期全球风险逆转及可能出现的波动性急剧飙升的
情况。