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1、保险行业——防御为主，择大而优
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主要内容：

􀂉 以经济增速和通胀作为预测保险行业走势的基本二元因素，可建立以下四象限的情景分析。对保险股来说，最有利的情形是高增长低通胀，其次是高增长和高通胀，再次是低增长低通胀，最后就是低增长高通胀，即滞胀。仅当出现低增长、高通胀局面时保险难以获得相对收益，其他情景下都具有一定的安全边际和投资价值。

􀂉 M1 增速2010 年见顶，经济结构逐步调整。以10%和20%为限，当M1 增速低于10%时，政府倾向于加大货币投放，当M1 增速超过20%时，常伴随来年的货币紧缩。2009 年10 月我国M1 余额达到20.75 万亿元，增速32%，高企的M1 增速难以维持，未来流动性收紧的风险需要关注。

􀂉 经济结构调整将成为明年基调之一，保险的相对价值将凸显。具有弱顺周期性的保险，虽然本身难以挣脱市场的运行轨道，但其周期滞后性和公司价值的外显性是其防御价值之所倚。

􀂉 新会计政策中准备金评估利率调整对平安，太保影响不大，对国寿则是利好。会计政策的调整改变的是公司的计量方式，对实际的经营成果没有影响，而对精算价值因为利润的时间分布改变导致现值受到影响，但幅度微小基本可以忽略，所以即使平安受损于新的政策调整，也并不意味着公司价值的下降，如果股票出现过度的下跌反应，投资者反而可以积极介入。

􀂉 择大而优，布局防御战略，把握相对收益。以安全边际而言，依次推荐09 年涨幅较少的中国人寿、中国平安、中国太保，关注新会计准则对平安股价的过度压制带来的买入机会和太保H 股发行进展、个税递延型养老保险事件触发的交易性机会。维持行业中性评级，维持中国人寿审慎推荐评级，中国平安审慎推荐评级和中国太保中性评级。


2、电力设备行业-电源结构调整，电网技术升级-P28
电源建设投资保持稳定增长：2010 年GDP 的快速增长必然伴随着工业用电的大幅提高，用电量恢复高增长将对发电装机容量的提高施加持续的力，我们认为，为保障GDP 持续增长，我国每年的新增发电装机容量必须保持在8500 万千瓦以上，在电力结构中占比最大的火电的新增装机容量每年至少要保持在5000 万千瓦以上，同时各类清洁能源也将加大发展力度。
􀂉 风电、核电在电源结构中的占比将快速提高：2009 年11 月我国提出具体温室气体减排目标，即到2020 年中国单位国内生产总值(GDP)二氧化碳排放比2005 年下降40%-45%。为此，我国将在未来的10 年中确保新能源的快速发展。预计到2020 年风电的装机容量将达到1.5 亿千瓦，核电装机容量为8000万千瓦，分别占总装机容量的8％和5％。2020 年新能源装机容量占比将达到总装机容量的16%。
􀂉 我国电网建设面临大规模技术升级：我们预计在“十二五”规划中，国家将加大特高压输电线路的投资，并积极发展智能电网技术，对现有发、输、配、用电各环节进行大规模的技术升级。智能电网建设将为一次设备和二次设备供应商带来巨大的发展机遇。
􀂉 节能减排工作力度将进一步加大：“十一五”前三年，我国单位GDP 能耗有了明显下降，但要完成比2005 年下降20%的目标，2009 年和2010 年必须进一步加大节能减排力度。在多年的技术发展中，我国已经拥有了一批可以在发电、输变电和用电领域广泛推广的节能减排技术。
􀂉 投资建议：我们看好新能源行业的龙头企业和输配电行业中的技术领先企业。2010 年我们推荐的公司有东方电气、湘电股份、置信电气、思源电气、科陆电子、国电南瑞、长园集团、百利电气。

3、电子行业-围绕产能转移，寻找投资机会-P22
􀂉 行业景气复苏将趋于平缓。电子产品短期快速的去库存相当于将库存向上游转移，从而放大了电子元器件实际需求的回落幅度。而且随后的补库存的过程又放大了实际需求复苏的强劲程度。我们认为，流通领域的库存回补过程4季度之后将进入尾声，后面主要是生产领域的库存回补，行业景气复苏也将趋于平缓；
行业估值过高，下调行业评级至“中性”。我们以27 只电子股为样本，用整体法计算，09-10 年的平均PE 为46、34 倍；即使假设明年电子行业超预期增长，这些公司净利润增长60%（目前的平均预期为37%），明年的PE 仍有29 倍。与未来较为平缓的环比增速相比，这么高的估值水平可能难以为继，因此我们下调行业投资评级为“中性”；
􀂉 低端产能，剩者为王。根据Sicas 的统计数据，从08 年4 季度以来，0.7 微米以上的晶圆产能从150 万片/周减少到目前的98 万片/周，三个季度来产能减少的幅度超过30%！我们认为低端领域可能出现能够将成本控制到最低的竞争者“剩者为王”的局面。由此我们推出“低成本制造组合”：长城开发、广州国光、歌尔声学、士兰微与华天科技；
􀂉 关注 TFT 显示材料领域的战略性投资机会。2000 多亿的高世代TFT 面板线投资为国内创造了巨大的显示原材料市场。我们推荐关注分别在玻璃基板、偏光片、液晶材料三个领域取得突破性进展的彩虹股份、深纺织A、诚志股份；
􀂉 继续推荐触摸屏组合：莱宝高科、超声电子。

4、钢铁-规模和资源、区域优势及整合是2010年钢铁股投资主线-P35
􀂉 2010 年国内钢铁供求平衡或略紧。预计2010 年粗钢表观消费量在2009 年5.63 亿吨基础上增长10％，达到6.19 亿吨，而粗钢有效供给是6.43 亿吨左右，实际过剩0.24 亿吨左右，全年产能利用率在90%左右；
􀂉 下游行业景气提升带动钢铁需求增长约10%。基础设施及房地产用钢2010年仍将大幅增长，预计2010 年基础设施用钢同比增长10～15％，房地产新开工面积同比增长10～15％，机械工业预计2010 年同比增长5％～10%，汽车行业2010 年同比增长16％；
􀂉 钢价、成本和利润。在行业供求关系缓和的背景下，预计2010 年钢价上涨20%，上半年涨幅好于下半年，上游铁矿石涨价15%，煤焦涨幅10%，钢铁行业毛利率和净利率恢复至99 年以来均值，上市钢企业绩将增长50%以上；
􀂉 投资策略：建议围绕规模和资源、区域优势及整合三大主线选择钢铁股，参照钢价和成本、库存的波士顿矩阵图选择投资时机；预计上半年投资环境好于下半年，元旦前后和春节过后是两个关键投资时点；
􀂉 公司选择：规模和资源型方面，大钢推荐宝钢、太钢和鞍钢，二线钢企推荐酒钢、唐钢、凌钢和西宁特钢，铁矿石资源股关注金岭矿业；区域优势方面，推荐三钢、八钢、柳钢和酒钢；整合方面，推荐首钢、三钢、莱钢、新钢和重庆钢铁；其中首钢、新钢和重庆钢铁有可能成为黑马股。
􀂉 风险因素：外围经济复苏不如预期，外贸摩擦加剧，影响出口；落后产能淘汰力度和进度不如预期；通胀管理引发紧缩政策出台。