(本文来源于大岩资本公众号，大岩资本投资研究部副总裁邬金珂先生的分析文章)

近期，央行下调部分银行人民币存款准备金率0.5个百分点，以支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，本次降准预计将释放7000亿元人民币。当前，国家经济面临比较大的困难，在这样的经济环境下，一方面要去杠杆挤脓包，一方面还要稳增长保就业，另一方面还要保汇率保外储，最后房价还不能大涨大跌。总之就是既要、又要、还要。所以这次释放流动性，也是一次不得已而为之的办法。

此次定向降准主要有两方面内容：

一是自2018年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送人民银行等相关部门。

二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。

金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

分析

关于第二条，2000亿资金的释放缓解小微企业融资难这个部分，其实和4月份那次的描述差不多。小微企业在融资方面，相比大型和国有企业确实有很多先天的劣势，不管是在业务规模，信用风险，抵押品等各方面都不会成为银行的最优质贷款对象。所以这一次定向的降准也是希望鼓励这些城商行，农商行尽量多地在地方层面上给予小微企业融资方面的支持，这和之前的政策方向基本一致。我们也就不给予过多的笔墨进行描述了。

我们想着重谈一谈第一条，债转股的含义和影响。

债转股，顾名思义，意思就是欠债变成股权，以前我欠你钱，但我没钱，我用股票还，以前你有我的债务，现在变成了你有我的股票。这个欠债是谁欠谁的呢？主要是国有企业欠银行的。这些企业要么资金流有问题，要么经营困难，总之就是还不起钱。实质上，这是一种面对信用违约没有办法的解决办法，只是推迟了一些问题爆发的时间。通过债转股把两者的利益绑定在一起，那么以后共同发展，等企业重新发展好了，银行和其成立的负责处理这类业务的公司也可以从这些发展中获得更大的利益。但是如果这个企业本身就已经存在巨大的问题，未来发展不好，那么这笔钱很可能也就面临损失的风险。

在2016年的时候，国家曾经倡导过一次债转股，但是当时效果不是特别好，签约一万多亿但是真正实际落地的可能只有一千多亿。这次通过降准，给银行提供更加充足地资金来重新提这个概念，有这么几个需要注意的要求：

此次明确实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入，而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”，也就是说，不支持“名股实债”的项目；

鼓励相关银行和实施主体按照不低于1∶1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目；

“债转股”有关股份及相关债务减记要严格遵循市场化定价，按照法律法规，由项目相关参与方协商确定；

支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理，促进其公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；

实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能，不支持“僵尸企业”债转股。

简单来说，央行希望这次债转股不是简单地放水来借新还旧然后把债务延期，而是希望能够真正地让银行和社会资本获得股权，一起帮忙参与到这些国有企业的运作中来，推动一些改革，帮助一些优质公司渡过难关，提升管理水平，未来能够获得更大的发展，让全社会一起来解决目前的债务问题，共度时艰，而不是让银行和政府独自来承担这些过去由于一些历史问题积累的风险。

应该说这个理想是美好的，但是在具体落地中，仍面临着很多现实问题需要解决，比如如何控制资金的流入不进入房地产，不空转而是真正地流入实体经济？如果债转股之后出现大量的损失如何界定责任？如何让混改对企业运营产生积极的影响而不是阻碍？这也都考验着监管层和实施层面的人的智慧，也是需要时间来慢慢摸索的。

总结

在之前的一篇文章中我们提到过，本月初进行了大量的MLF的操作释放流动性（相关文章：《又要量化宽松了？关于央行扩大MLF担保品范围的解读》），那么相应的同时降准的概率应该不大。但是在“贸易战”悬而未决，上个月社会融资腰斩（相关文章：《社融"腰斩"意味着什么？这一类企业要注意了！》），债券违约潮，股市出现较大跌幅，整个市场情绪较为悲观的环境下，去杠杆是否过急，需不需要缓一缓，如何更加平稳地来推进去杠杆而不是一刀切地让正常实体经济运行受到影响，也成为了社会上讨论非常多的话题。这条降准的政策，也从侧面反映了央行对现在经济环境情况的担忧。目前市场对于降准的预期是，年内仍有一到两次。

总而言之，毕竟是定向地释放了7000亿这一笔不小的流动性到市场，所以短期内对股市和楼市都存在正面的影响，一定程度上缓解了这两个市场资金面的压力，债券的违约潮和发不出去的情况也会得到缓解。不过，不能盲目地乐观，在这个市场上，仍需要如履薄冰地去进行每一笔投资，去控制每一个潜在风险，等待真正时机的到来。

名词解释：什么是存款准备金率

存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的，存放在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金的比例通常是由中央银行决定的，被称为存款准备金率。

简单来说，就是银行吸收的存款，存放在央行的比例。那么如果央行决定降低这个要求存放的比例，那么银行就可以拿出更多的钱释放到市场上，于是就释放了流动性给市场，也给经济带来一定的刺激作用。