【出版时间及名称】：东吴证券-专题分析-股指期货-市场深化中的金融创新-091216
      【作者】：东吴证券
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在创业板推出后，我国多层次资本市场的建设将更为完善，如何建设其内在稳定机制，
从制度上完善资本市场的风险规避功能，是摆在我们面前必须思考的重大命题，也是市场发
展的必然需要。促进金融市场的融合，衍生品市场是金融市场的一个重要组成部分。股指期
货的推出，它将打通股票现货与期货的通道，进一步完善资本市场。
2008 年的金融危机中，股指期货在稳定市场、管理风险的作用得到了充分的展示。与场
外交易的信用衍生品不同，股指期货非但不是金融危机爆发的导火索，而且在金融危机中有
效地减缓了市场的抛售压力，成功地将股票市场系统性风险进行转移和再分配，避免现货市
场出现更大的跌幅。杨再斌（2008）统计了30 个市场自美国次级贷危机爆发以来的最大跌
幅，结果表明22 个已经推出股指期货国家股票现货平均跌幅为46.91%，8 个没有推出股指
期货国家现货指数平均跌幅高达63.15%，巴西、墨西哥、印度、马来西亚、泰国5 个新兴
市场现货指数跌幅仅为47.1%。其中，美国股指期货的大额避险交易比例明显提高，表明机
构投资者在危机中积极利用股指期货进行风险对冲。
受此次金融危机的影响，国内证券市场遭受了重挫，上证综指从最高点的6124 点直线
跌落至1664 点，最大跌幅达到73％；从个股上看，1200 只个股全年跌幅都在50％以上，
个别个股距离最高价的跌幅曾一度超过90％。由于缺乏避险机制，国内投资者，不仅只能
被动地承受下跌调整带来的损失，而且在市场剧烈波动时也只能被动的卖出股票的方式来降
低风险，被迫加入追涨杀跌的队伍中。
在没有股指期货等对冲工具下，我国股票市场金融交易工具单一，现货市场系统性风险
较大。有关实证分析表明，美国、英国、法国股票市场系统风险占全部风险比例分别为26.8％，
34.5％和32.7％，而中国股票市场的系统风险高达65.7％。股指期货为我们提供了一种对冲
机制。开设股指期货后，投资者可以通过买卖股指期货合约间接调整其投资组的β值来规避
风险。
因此，股指期货的推出将在真正意义上开启一个金融产品创新的时代，缓解产品同质化
所可能带来的市场共振和系统性风险。