事件：

            

中国人民银行2018年7月13日公布6月末数据，广义货币（M2）同比增长8.0%，M1同比增长6.6%，人民币贷款新增1.84万亿元，社会融资规模增量1.18万亿元。

核心观点：

1、6月M2同比增速下降0.3个百分点至8.0%创下历史新低，也低于市场一致预期，M1抬升0.6个百分点至6.6%。在去杠杆、严监管的大背景下，整体融资环境依然较紧，信用派生能力弱化，新增企业存款与非银存款同比少增。预计年内M2继续维持个位数低速增长。

2、6月贷款增加1.84万亿超出市场预期，同比增速小幅回升0.1个百分点至12.7%，新增量同比多增3000亿元扩张明显。分部门来看，企业贷款新增9819亿元，但主要由票据融资扩张贡献，其中新增中长期贷款4001亿元，同比少增1777亿元；居民贷款新增7073亿元，同比少增311亿元，中长期贷款新增4634亿元，同比少增199亿元，房地产调控政策仍在起效。

3、6月社融增量1.18万亿再度低于市场预期，同比进一步跌至9.8%，考虑地方债置换等因素的广义社融同比增速同样跌至11.1%的历史低位。去杠杆环境下表外融资的大幅萎缩，本月负增长6916亿元，同比大幅恶化9135亿元，其中表外非标委托与信托贷款6月共缩减3265亿元，增量同比恶化5714亿元。6月直接融资新增1557亿元，主要来自于债券融资项的边际回暖，债券融资本月新增1300亿元，同比多增1469亿元。

4、当前表内信贷发力并不足以完全抵消表外融资的持续低迷，社融增速的萎缩对实体经济增长的潜在负面影响可能逐步显现，去杠杆背景下货币政策空间相对有限，财政政策的配合可能更加值得期待，关注7月下旬即将召开的中央政治局会议。