1、现象级公司上市

说起拼多多，如果有人表示陌生，没用过，我并不会觉得意外。

然而正是这样一家“很多人”都没用过其产品的公司，昨天晚上登陆纳斯达克，股价首日涨幅达到40%，收盘后继续大涨近6%，市值超过300亿美金。

拼多多IPO首日股价表现

300亿美金是个什么概念呢？

举个同行业的牛逼公司为例，京东最新的市值为523亿，拼多多相当于它的60%，而后者创业刚刚三年，且收入仅为京东的1.4%。此外，创立于2015年的拼多多，GMV（订单总额，衡量电商公司的最重要的运营指标）在2017年超过1400亿，而这一数据京东花了16年，阿里花了10年。

按照最新披露的招股说明书，拼多多创始人黄峥目前持股比例为46.8%，按照盘后300亿美金的市值计算，黄峥的身价超过140亿美元，这一数字超过了刘强东的108亿。

拼多多股权结构图

来源：公司招股说明书

从各项指标来看，拼多多在商业上都算得上一家“现象级”的公司，超出了绝大多数人对增长的理解。

2、估值的核心逻辑

在IPO之前，很多人就在发文讨论拼多多的估值。其中不乏大量diss的文章，称拼多多为“垃圾公司”，价值充其量几十亿美元。这些人的逻辑无外乎是拼多多品台上的商品品质低劣，拼团营销推广的方式不可持续，太依赖微信社交平台，以及连年亏损根本不赚钱，何以支撑起上百亿美金的市值？

前几个问题我后面会讨论。这里只说一点：用利润来给互联网公司尤其是早创期公司估值，是非常不专业的人才会做的事。稍微懂点科技公司估值逻辑的人，就不会得出公司连年亏损为何还值这么多钱的肤浅结论。

互联网公司估值的核心逻辑只有两个字：增长。

增长的速度越快，市场就会给予它越高的估值。

这一点放在拼多多上可以完美解释为什么拼多多的收入规模只有京东的零头，但市值可以达到它的60%。因为相比京东33%的收入增速，拼多多3700%的增速，简直就是突破天际！（数据源自2018年一季度财报）

拼多多收入情况

来源：公司招股说明书

收入的快速增长，源自运营数据的强劲表现。拼多多的活跃用户数、GMV等关键运营指标，其增长速度，也远远远远超京东等传统巨头。

核心运营数据

来源：公司招股说明书

给互联网公司估值，主要看核心的运营指标及其增长，财务上主要看收入的增速。至于利润，从来都不是市场关注的重点。如果以利润来考察互联网公司的估值，亚马逊的8700多亿美元市值绝壁是全球最荒唐的公司了，然而事实上，亚马逊几十年来，市值稳步增长，利润却经常掉入亏损当中。

说白了，市场给互联网公司估值，看的就是想象空间和未来。想象空间和未来现在怎么判断？就是看你的增长动能。

当然，这样的估值方法合不合理是另外一回事，在金融危机当中，这样的公司股价也是掉得最夸张的（回想一下2000年美国科网股泡沫破灭便知）。但这并不妨碍市场正常的时候，高成长的互联网公司可以享受高估值。

3、为什么拼多多成了“黑马”？

就如我本文开篇所言的那样，很多读者可能压根就没听过拼多多这个公司。因此，如此惊艳的资本市场表现，让很多人都认为拼多多是一匹黑马。更有很多炒美股的人，声称要做空，认为这家公司就是市场瞎几把乱炒的垃圾，肯定要暴跌。

这些都是很朴素的想法，没有太多逻辑可言的。拼多多上市的交易所是纳斯达克，不是A股，被市场瞎炒和错误定价的概率很低。目前的定价，只能说明一个问题，那就是市场的主流看法认为拼多多就值300亿美金。至于后面会继续涨还是掉头跌，要结合美股整体走势和公司本身的增长动能来看。

我一再强调，看一家公司是不是好公司，值不值得投资，不能用朴素的“感觉”来定义。资本市场都有一套逻辑清晰的定价体系，这当中有很多可以观察的因素，此前我已近写过了，此处不重复。