央行尚未上调政策利率，国务院提定向降准支持双创

第一创业证券固定收益部日报（2018.09.28）

【债市观察】

美联储加息落地后，我国央行暂未跟随上调政策利率，债市延续走强行情。美联储如期将联邦基金利率目标区间上调25BP，我国央行周四继续暂停公开市场操作，政策利率是否跟随上调仍保持悬念。当天净回笼600亿元，系连续5个交易日净回笼，央行公告称季末财政支出可推动银行体系流动性总量处于较高水平。隔夜资金趋于缓和，但跨季资金利率仍有上涨。国债期货高开高走，5、10年期主力合约大幅收涨；其中，T1812收涨0.31%报94.725元，TF1812收涨0.16%报97.735元。银行间现券收益率多有下行，短端平稳，中长端收益率下行明显，债市延续回暖。一级市场上，三期国开债合计实际发行规模220亿元，需求旺盛，信用债需求较好。截至周四，10年期国债到期收益率报3.6253%，10年期国开债到期收益率报4.2088%。

消息面，统计局公布8月份规模以上工业企业利润总额同比增速显著下滑，利润增长主要集中在上游资源型行业，未来PPI下行预期下，企业盈利增速仍有回落压力。9月26日国务院发布《关于推动创新创业高质量发展 打造“双创”升级版的意见》（国发[2018]32号）提到，要“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具，引导资金更多投向创新型企业和小微企业”，关注未来是否有新一轮定向降准政策出台。海外方面，美国二季度GDP年化季环比终值增4.2%，符合预期。

【国内经济观察】

房地产投资依靠土地购置支出而非建筑安装工程，对经济带动作用有限。2018年1-8月我国房地产开发投资同比增长10.1%，虽较前值略下行0.1个百分点，但依然维持较高水平，高于制造业投资7.5%的增速和基建（不含电力）投资4.2%的增速，是全社会固定资产投资的主要支撑项。但是从房地产投资的分项来看，土地购置支出贡献了绝大部分，而建筑安装工程增长低迷。具体看，1-8月，房地产开发投资中的建筑工程累计同比减少3.2%，连续6个月负增长；安装工程累计同比减少7.3%，连续7个月负增长；相反，主要包含土地购置费的其他费用项累计同比增长51.1%，高出去年同期36.2个百分点。考虑到土地购置本身对产业链带动作用微弱，而能够对下游钢铁、煤炭、化工等产生需求的建筑、安装工程却表现低迷，综合来看，目前整体增长不错的房地产投资实际上对经济的带动作用比较有限。

【要闻速览】

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【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  大公将刚泰集团有限公司评级由B下调至C (17刚泰02)

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

三期国开债实际发行规模220亿元，需求旺盛。其中，3年期国开增发债中标收益率3.6276%，全场倍数3.19，边际倍数3.49；5年期中标收益率3.9161%，全场倍数4.23，边际倍数19.91；10年期中标收益率4.1701%，全场倍数4.08，边际倍数2.59。

信用债资质不错，需求较好。中票短融一级供给17只/156.5亿，其中，短融15只/143.5亿，中票2只/13.0亿，供给量有所减少，高中低资质债券均有。产业债以交运、电力和煤炭等供给为主。多只债券如白云机场、广州地铁、国新控股均为非市场化发行；节前需求一般，但债券资质不错，因此一级需求好于预期。基金和券商表现比较活跃。

【二级市场】

昨日利率债收益率变动

昨日短融中票收益率及信用利差