新一轮增长明年提速本文见《财经》杂志 2009年第26期 出版日期2009年12月21日
从长远来看，这一轮信贷高速增长对中国未来经济20年-30年的发展可能会带来里程碑式的变化


连平/文
  

　　2009年的经济刺激计划取得了明显成效。从眼前来看，银行信贷高速增长有助于中国经济在危机的打击下尽快走向回升。从长远来看，这一轮信贷高速增长对中国未来经济20年-30年的发展可能会带来里程碑式的变化。
　　这个变化就是资源加快流入中西部地区，同时，外部资金的流入也为中国注入了部分流动性，对经济回升起到积极作用，尤其是在为商业银行注入流动性方面起了重要作用。
　　不过，在中国经济刺激政策实施的同时，依然存在一系列问题，有的还在发展之中。
　　产能过剩和政府融资平台的风险，都使得银行和监管部门倍感压力。外部资本的流入也让人民币升值压力陡增，这将会对出口和外汇储备产生不利影响，同时也增加了未来资本集中外逃的潜在风险。
　　资产价格泡沫如果破灭，将会打击投资者积极性；同时泡沫过大会使经济有过度金融化趋势，导致企业家没有积极性去投资实体经济。而通胀预期将会构成未来货币政策的挑战。
　　那么2010年中国宏观经济走势何去何从？经济回升态势是否可以持续？未来经济发展可能面临的主要问题何在？未来的货币政策又该做何选择？
　　增长将达较快水平
　　从“三驾马车”看，明年经济回升趋势有望延续，GDP增长有望达到10％以上。
　　随着世界经济逐步复苏、国际市场进一步恢复，出口将继续改善，预计明年出口将实现正增长并且增速达到10％-15％。明年政府将加大刺激消费的力度，加上就业形势好转、资产价格上升带来的收入效应和财富效应，预计明年社会消费品零售总额增长约17％。
　　从投资来看，今年新开工项目投资大幅增长具有惯性作用，明年投资仍然会保持比较高的增速。新开工项目计划投资额与固定资产投资累计增长的数据显示，今年新开工项目增长速度在80％以上。既然投资了大批新项目，明天还得保证他们的需求。好比生了一大批孩子，为保证他们茁壮成长，还得持续喂奶，否则他们就可能夭折。
　　商业银行今年将大量信贷投入到这些项目中，中长期信贷比重比较高，这些项目继续运行可以保证未来对投资有较大拉动作用。
　　投资保持比较高的增速，消费和出口增长进一步提高，金融环境能否支持？流动性状况怎么样？总体来看，明年流动性仍将较为宽裕。
　　首先，明年信贷增长依然不低。从信贷需求看，在新一批中央投资项目下放、经济回升的信心逐步增强、住房和汽车交易保持活跃的影响下，预计2010年实体经济信贷需求依旧旺盛。按照每年新增对公中长期贷款占前一年计划投资总额20％计算，明年新增对公中长期贷款约3.5万亿-4万亿元，新增按揭贷款约为1万亿元，再考虑到出口复苏、私人投资回暖和物价上涨等因素，明年总贷款需求会在8万亿元以上。
　　然而，明年信贷供给是否会存在一些制约因素？一方面，最近受股市对居民存款分流作用的影响，居民户存款增速放缓，银行存贷比有所上升，银行资金来源面临一定挑战。另一方面，上半年信贷快速增长导致银行业的总体资本充足率有所下降，部分资本充足率偏低的中小银行贷款增长将受到限制。
　　银监会最近下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知》，对银行信贷也会产生一定的制约作用。但是上述制约因素并不至于造成很大的负面影响。从贷存比看，目前金融机构总体贷存比约为67％，因此，总体来说，信贷供给受到的制约影响不大。
　　其次，直接融资提速也将促使明年流动性较为宽裕。今年上半年IPO暂停，整个上半年非金融部门股票融资额不到1000亿元，较去年同期大幅度减少1470亿元。随着股市回暖，新股发行从6月开始重新启动，截至目前，两市首发募集资金总额已经超过千亿元，今年股权融资规模将达5000亿元左右。明年股市IPO、再融资将大幅增长，预计明年非金融部门股票融资额为6000亿元左右，接近2007年的水平。
　　在有关金融促进经济发展的政策中，发展债券融资是一个重点。今年上半年，非金融部门通过发债融资5864亿元，是去年同期的5倍，全年可能为1万亿元左右。2010年随着债券市场的进一步发展和完善，预计这一趋势将继续，债券融资额将有望超过1.5万亿元。因此，明年非金融部门直接融资总额将超过2万亿元，会对银行贷款产生一定的替代作用。
　　第三，外汇占款攀升将成为明年流动性宽裕的另一个因素。随着明年出口恢复、贸易顺差上升、人民币升值预期增强以及国际资本流入增加，外汇占款将不断攀升。即使在国内信贷增速下降的环境下，总体流动性依然宽松。
　　从外汇占款月度增加额可以看出，近期外汇占款持续攀升，9月新增外汇占款高达4000亿元，增加额创年内新高，虽然在未来会有一些波动，但总体趋势还会继续发展。