市场总量保持增长，低线城市优势驱动市占率持续提升。根据艾瑞咨询， 2017 年中国市场外卖体量达到 3050 亿，同比增长 142%；预计 2018 年将达 4790 亿元。2023 年可达 15420 亿，年复合增长率可达 23.7%。根据美团点评研究院，低线城市外卖订单同比增长远高于一二线城市，订单占比高达 40%，同比增加 5 个点。三四线城市已成为外卖发展的重要增长极。
美团配送模式下，佣金率上限有望达 25%以上。根据中国餐饮业协会的统计，2017 年，各类型餐饮业原料进货成本约为 22-37%，房租成本占比约为 5-9%，人力成本占比约为 12-16%，能源成本约 1-4%。对于实体餐饮店，外卖业务涉及的增量成本主要为原料、能源以及部分人力，假设人力成本中一半为厨师成本、一半为服务员成本，我们估计增量成本约为 30-47%（原料进货成本+人力成本*50%+能源成本），则外卖业务获利空间为 53-70%。由于实体餐饮店经营外卖业务可获得较厚利润，当外卖平台形成较强的垄断能力后，有望分得更多利润，我们认为佣金率上限有望逐步提升，分得外卖业务毛利的一半，提升至 25%以上。
美团配送与商家配送无差别点将持续上移，商家配送佣金率具有提升空间。现讨论：假设美团配送与商家配送完全无差别，商家如何进行选择？假设美团配送佣金率 20%，商家配送佣金率 8%，平均每单配送成本为 8 元，则两种配送方式的无差别点为 8/(20%-8%)=67，即若订单单价大于 67 元，商家自行配送成本更低；若订单单价低于 67 元，则美团配送成本更低。例如订单单价若为 100 元，则采用美团配送，商家收入 80 元；商家配送，商家收入 84 元>80 元。
经销区域转为自营，有望提高佣金率 1.5pct。美团外卖的地推团队分为直营和代理两种类型，一二线城市主要采用直营模式且各业务之间划分清晰；三四线城市多使用代理模式，多业务组合在一起与商家谈判。2015 年起，美团外卖开始采用代理模式拓展低线城市市场；2016 年 10 月，美团点评推出“城市合伙人计划”，将到店餐饮的团购交易、营销推广等业务经营权外放，面向社会招募合伙人。
由 C 端向 B+C 拓展，通过赋能商家提升商户满意度，获取 B 端收入。产业链的纵深扩展，向 B 端赋能，通过向商家提供的供应链方案、中小商家融资服务、基于云计算的 ERP 系统等给予商家更好的平台，吸引商家入驻。获取 B 端收入的同时，产业链纵深拓展，提高把控。

【备用下载】
乐晴智库搜集整理
百度 乐晴智库，更多深度行业研究资料