企业股票的价值与价格及股价变化

                       于德浩

                     2018.9.19

设想一下，如果企业经营稳定，每年每股股票都分红1元，连续五年。那么，这支股票的价格在此期间会变吗？当然会变！一般来说，这五年里，股价的最小值及最大值大约会有2~3倍。而这期间，企业股票的价值基本不变。

股票的价值不变，但价格却一直围绕价值波动，这是一个基本的经济学假设。举例来说，如果股票的价值是30元，按照3倍西伽马的正态分布限定空间，我们取标准差=10元，那么股价的变化范围就是最低10元、最高60元。

第一个股票价格变化的基本假设。股票价格由其价值决定，股票价值可由企业财务报表的资产及收益等来估算，独立于市场交易价格的历史数据。也就是说，不管有没有二级市场的股票交易，企业的股票价值总是客观存在的。

企业总是盈利的，有一个市场平均利润率存在。所以，长期来看，企业的股票价值是一直在增加的。既然价值决定价格，那么股票价格长期来看，也应该是一直上涨的。如果把镜头拉长到10年一个周期的看，股票指数的价格变化曲线就是一条清晰的斜向上直线。而大多数普通股民只是看股价的年、月、日短期变化，显然，他们只能得出结论，“股价上下剧烈波动，毫无规律可言”。

根据“价值决定价格”这第一个基本假设，我们的投资策略就是，买入股票并永久持有。这也是有效市场理论的被动投资策略，跟随市场，大智若愚。

第二个股票价格变化的假设。在一个10年的长周期里，股价大部分时间都在价值附近，但总会进入到“大幅低估”及“大幅高估”的价格空间。比方说，股票价值是30元，在一个10年的长周期里，股价大约总共得有7年的时间是20-40元之间。而且，只要耐心等到，最低10元及最高60元的价格一定会出现。

格雷厄姆的价值投资理论，“在低市盈率买进，在高市盈率时卖出”，就是这个意思。投资大师巴菲特执行的非常好。当然，在投资实践中，我们要留出边界余量。比方说，在15元以下买入，在45元卖出。

买入股价越低，当然越安全，即使当时看起来“跌势汹汹”，我们也根本没必要恐慌。而“高价卖出点”，我们要保守些。在外行人来看，投资大师总是卖股票有些太早了。为什么是在45元而不是后面的可能更高价60元卖出有两个原因。首先，我们对股票价值只是一个大体估算；其次，最高价格有可能在2倍西伽马处就止步，而可能到不了3倍西伽马处。

第三个更强的股价变化假设，但可能不十分靠谱。在一个10年的长周期里，股价变化总是从最低价开始，只经历有且只有一个大的牛熊市，最后回到股票价值的左侧附近。

举例来说，股价从最低10元开始起涨，经过30元的价值点，一气呵成涨到最高价60元；最后再下跌到20元。这可以是快牛慢熊，也可以是慢牛快熊，但不会出现两个及以上的牛熊市。“一气呵成”的意思是，牛市上涨途中出现的回调下跌幅度不大，不超过30%；或者回调的时间不长，不超过半年。

就是说，股价从10元上涨到30元，用时2年。那么，第三年股价应该继续上涨冲顶到60元的概率非常大。或者说，第三个强假设允许，股价从30元回撤到21元，用时半年。但之后，股价应该快速反弹上行，重回上涨趋势。

如果股价出现30元下跌回调到15元，并且用时一年多，只要出现一次这样的情形，这第三个强假设就是不成立的。

道氏理论实际就是隐含这第三个强假设的。从唯象统计数据来看，违背第三强假设的基本没有。不过，这些只是说明第三强假设可能没错，但不能证明其一定成立。

对于第三个强假设，巴菲特他们是不承认的。也就是说，在上涨行情中，股价是从30元继续上涨到50元，还是会突然下跌到20元，投资大师们认为概率都是随机的50%。所以，巴菲特及彼得林奇，他们不加杠杆，不做短期期权。

而如果我们认可第三强假设，那么股价从30元继续上涨到50元的概率就是80%以上。从投资收益期望值来说，我们应该继续加仓，也就是此时要“追涨”。

但是，从投资风险讲，如果考虑到资金期限，“追涨”是很危险的。即使，第三强假设成立，股价从30元回调到21元止跌，但如果后面股价反弹上涨不够快，在随后的1-2年内，我们仍然是“浮亏”的。

不过，在投资管理中，由于融资是一个不间断的过程，而目标价是50元。显然，在30元的点位，是应该买入的。

与普通投资者的“追涨杀跌”不同，我们一旦认同第三强假设，我们是“既追涨，更买跌”。因为，我们估计的顶部最高价是60元，而不是这个看似已经很高的30元局部顶。在继续上涨的35元，我们都会跟进；在回调的25元买入，岂不是更便宜？