投资、消费略有改善但GDP同比逐季回落，走弱明显

第一创业证券固定收益部日报（2018.10.19）

【债市观察】

基本面预期较弱，避险情绪下债市走强，10年期债大涨，中长端收益率明显下行。周四，央行公开市场连续第14个交易日暂停操作，当日无逆回购到期。资金面大体宽松，Shibor多数上涨，隔夜Shibor涨7.4BP至2.4270%。国债期货高开高走，大幅上涨；其中，T1812显著收涨0.36%报95.490元，TF1812收涨0.10%报98.125元，10年期国债期货涨幅更为明显。利率债收益率多数下行，短端窄幅变动，中长端下行明显，180019收益率下行3.25BP至3.54%，180210收益率下行4BP至4.10%。一级市场上，两期口行债合计发行规模80亿元，需求旺盛；信用债供给维持高位，认购情绪火爆。截至周四，10年期国债到期收益率下行2.99BP至3.5508%，10年期国开债到期收益率下行2.99BP至4.1145%。整体而言，尽管有地方专项债集中发行的扰动，9月份同口径下的新增社融仍然不及预期，实体经济生产经营活动维持弱势，市场对周五将公布的9月和三季度宏观经济数据预期较弱，债市情绪向好。

【国内经济观察】

GDP当季同比创十年来最低增速，基本面走弱态势明显。周五，统计局数据显示，9月份规模以上工业增加值同比增5.8%，不及预期，较前值回落0.3个百分点，剔除各年1-2月的错位波动效应，工业增加值当月同比自2016年来罕见降至6.0%以下；第三季度GDP当季同比增6.5%，也不及预期，较前值回落0.2个百分点，连续两个季度回落，且为2009年第二季度以来的最低增速，基本面走弱态势明显；今年前三季度GDP累计同比增6.7%，较前值回落0.1个百分点，与去年同期持平。尽管前三季度GDP累计同比维持平稳，但三季度当季同比创十年来新低，且年内增速逐次回落，还是反映出当前基本面走弱的态势，尤其是9月本应为开工旺季，但无论前期观测到的微观工业生产，还是当月增加值表现，都反映出当前经济运行明显偏弱。

制造业支撑投资增速回升，房地产投资略有放缓，基建仍然低迷。1-9月全国固定资产投资累计同比增5.4%，较前值小幅回升0.1个百分点，略好于预期，但维持低位；其中，房地产投资累计同比增9.9%，较前值回落0.2个百分点，增长尚可，其中的新开工面积增速仍有回升，但土地成交价款累计同比增速回落1个百分点，关注近期多地出现土地流拍和房地产企业融资受限下对未来投资的不利影响；制造业投资累计同比增8.7%，较前值回升1.2个百分点，连续6个月增速回升，对投资平稳增长构成重要支撑；基建投资累计同比仅增3.3%，较前值回落0.9个百分点，续创新低。

社零消费略超预期，除汽车外各类消费均有回暖，或与中秋节错位效应有关。9月社会消费品零售总额当月同比增9.2%，较前值回升0.2个百分点，好于预期，或与今年中秋节在9月而去年在10月带来的错位效应有关；剔除价格因素后的当月实际同比增6.4%，较前值回落0.2个百分点；1-9月累计同比增9.3%，与前值持平，较去年同期回落1.1个百分点，消费增长放缓态势不变。网上商品和服务零售额同比增27%，延续今年以来的增速回落态势，连续3个月位于30%下方。限额以上零售中，粮油食品、饮料、烟酒、服装、日用品、家用电器、家具、通讯器材和建筑装潢等同比增速均有回升，但汽车消费同比跌幅扩大3.9个百分点至-7.1%，构成拖累。

总体来看，尽管9月份投资和消费增速有所回升，略超预期，但与去年同期相比明显走弱的态势并未改变，基建投资仍未企稳，基本奠定了年内经济走弱的格局，考虑到中秋节的错位效应，社零增速的月度波动难以构成趋势性回升，基本面走弱风险犹在。不过，制造业投资的持续改善对经济增长构成重要支撑，值得关注。

【要闻速览】

l  统计局：中国三季度GDP同比增6.5%，创十年来最低增速

l  统计局：中国1-9月固定资产投资同比增长5.4%，较前值小幅回升0.1个百分点

l  统计局：中国9月社会消费品零售总额同比名义增9.2%，较前值回升0.2个百分点

l  统计局：前三季度全国居民人均可支配收入同比名义增8.8%

l  9月份财政、税收收入增速均创今年新低，增值税同比负增长

l  中国9月外汇占款减少约1200亿元 创近两年最大降幅

l  外资评级机构在华开展银行间债市评级业务备案工作正审慎推进

l  深交所对中弘股份启动终止上市程序（16中弘01）

【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

两期口行债合计发行规模80亿元，需求旺盛。其中，口行债1年期中标收益率2.8175%，全场倍数2.95，边际倍数2.06；3年期中标收益率3.5723%，全场倍数3.67，边际倍数1.53。

中票短融一级供给24只/231亿，供给量维持在较高水平，认购火爆。其中，短融14只/152亿；中票供给10只/79亿。产业债以建材、煤炭、电力等供给为主。供给资质较好，以AA+和AAA为主。资金面方面，银行间资金面整体平稳宽松，一级认购情绪火爆，各机构认购均很活跃。