行业研究是 PE、VC、并购业务、乃至二级市场股票投资的基石，也是每个从业人员都应该夯实的基本功。在一级市场尤其是并购基金领域，任何不基于行业研究所发起的投资都是自杀行为。

在行业分析前，要注意增长陷阱。长期收益并不依赖于实际的利润增长情况及行业间各部门市场比重的变化，而是取决于实际利润增长与投资者预期增长之间存在的差异（参考 PEG）。

文中分析了医疗、大消费、商务服务、银行、软件、媒体、硬件、电信、生活消费品 9 大重点行业的投资研究清单。

1医疗保健行业

1、子行业：制药公司、生物技术公司、医疗器材公司、医疗保健服务组织。

2、竞争优势：时间和资金成本的高门槛、专利保护、明显的产品差异和经济规模。

3、制药公司：大型制药公司具有很强的竞争优势，它的投入资本收益率常能高达 20-30%。开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。成功的制药公司拥有高的毛利率、很少的负债和充沛的现金流，他们一般有如下特点：

a、畅销药品；

b、一个完整的药物临床试验体系；

c、强大的市场营销能力；

d、巨大的市场潜力。

4、生物公司：除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流还不可预测，这种情况下输的精光比赚大钱的可能性更大。成功生物技术公司的特点：

a、公司有大量药物进入临床试验的最后阶段；

b、资金充裕；

c、有成熟的销售渠道；

d、股价有 30-50% 的安全边际。

5、医疗器材公司：不要忽视了医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司有竞争优势，如：规模经济、高转换成本、长期的临床历史、专利保护、定价权。成功医疗器材公司的特点：

a、销售人员的渗透能力；

b、产品多样化；

c、产品创新。

6、医疗保健服务组织：这类公司通常没有强的竞争优势。分散风险的管理医疗组织，无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销，还是拥有风险最小化的政府账户，都将提供一个能保持一定增长速度的收益。

7、风险：研发新药成本高，周期长、且没有成功保证，专利到期将面临仿制的风险，这可能会导致公司持续性竞争优势的丧失。此外，医疗保险行业面临的风险还包括：产品单一的风险、诉讼风险、政治压力导致的降价风险等。

总结：高盈利，低风险，同时拥有强大的自由现金流和很高的资本收益率，是典型的防御性抗周期行业。医疗保健行业是过去 50 年华尔街的明星，拥有着辉煌历史。相比于不可知的生物技术公司，医疗器材公司的经营要稳健一些。在高盈利的同时，需要注意政策压力和一些法律风险。

2消费服务业

1、子行业：餐饮业、零售业。

2、竞争优势：这个行业的大多数企业竞争优势面非常窄，建立竞争优势的基本方法是通过规模优势做低成本领导者。

3、餐饮业：了解公司的生命周期。成功餐饮公司的特点：

a、建立成功的概念；

b、成功复制是关键；

c、老的连锁店必须保持新鲜，但不需要彻底改造他们。

4、零售业：重点关注资金周转周期（越快越好）。

计算：资金周转周期

=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

=365/存货周转率+365/应收帐款周转率-365/应付账款周转率

=365/（商品销售费用/存货）+365/（销售收入/应收账款）-365/（商品销售费用/应付账款）

成功零售商的特点：

a、努力保持店面的整洁和新鲜是给消费者留下第一印象的关键；

b、注意门店的通行情况；

c、成功的零售商有积极的企业文化。

总结：低准入门槛不利于建立竞争优势，行业周期与经济面关系密切，门店的管理至关重要。这个行业的收益率较低，属于周期性行业，不值得长期投资（即使是沃尔玛麦当劳）。注意表外债务，在行业低谷时寻找机会买入一家著名的零售公司的股票。

3商务服务业

1、子行业：基于技术的公司、基于人力资源的公司、基于坚实资产（有形资产）的公司。

2、竞争优势：寻找具有规模经济、经营杠杆作用以及拥有品牌影响力的公司。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩。

3、基于技术的公司：研发成本与后续投资需求较低，优秀公司享有相当大的可防御竞争优势。基于技术的公司成功的特点：

a、现金较多；

b、规模越大越好；

c、财务稳定、可预期；

d、快速成长，进入主流市场；

e、提供全方位的服务；

f、有强大的销售能力并有权使用分配渠道。

4、基于人力资源的公司：这类公司缺少吸引力。基于人力资源的公司成功的特点：

a、产品差别化；

b、提供必需品或者低成本服务；

c、有组织的增长。

5、基于坚实资产（有形资产）的公司：这类公司竞争激烈，毛利率极薄，营业杠杆作用较高。基于坚实资产（有形资产）的公司成功的特点：

a、成本领导者，关于公司的费用结构和经营效率可参考固定费用周转率、营业毛利率以及投入资本收益率，然后再与业内同行比较；

b、独特的资产；

c、谨慎的融资。

总结：不受华尔街关注，可能被低估。基于技术的公司通常比基于人力资源与坚实资产（如航空运输、垃圾处理、快递业）的公司更有吸引力。该行业是适于长期投资的品种，关注规模优势与现金流。

4银行业

1、风险管理：银行主要管理三种风险，信用风险、流动性风险和利率风险。

2、信用风险：银行通常用三种防护措施以隔离风险：

a、贷款组合多样化；

b、保守的承销和账户管理；

c、积极进取的汇款程序。

3、流动性风险：投资者必须密切关注银行的存贷款类别和变化趋势。

4、利率风险：利率风险对于银行资产负债表的影响是复杂和动态的。

5、竞争优势：

a、巨大的资本需求：大量的资本需求是对竞争对手主要的威慑之一；

b、巨大的经济规模：规模优势是盈利能力的保证；

c、整个地区垄断的行业结构：垄断地位提高行业准入，降低成本；

d、消费者转换成本：高的转换门槛有利于提升议价能力。

6、成功银行的特点：关注适度管理、始终如一的分配利润又不引人注目的银行，这里需要考虑的因素有：

a、强大的资本基础：关注包括股东权益资产比率、资本充足率、核心资本充足率和拨备负债率等。

b、ROE 和 ROA：寻找 ROE 在 15-20% 左右，ROA 在 1.2-1.4% 左右的银行，需要注意的是，通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提升盈利在短期是很容易的，但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险。

c、效率比率：效率比率测量的是非利息费用或者营业费用占净收入的百分比，它告诉我们这家银行的管理效率如何。很多好银行的效率比率在 55% 以下（低是好的）。

d、净利息利润率：它指净利息收入占平均盈利资产的百分比，它是测量贷款盈利能力的指标。

e、收费收入占总收入的百分比。

f、收费收入的增长。

g、市净率：银行的资产负债表主要是由不同流动性的资产组成，所以账面价值是银行股票价值很好的代表。假设资产和负债相当接近他们报告的价值，银行的基础价值就应该是其账面价值。大银行一般以账面价值 2-3 倍（市净率）的价格交易。

7、杠杆作用：对一家拥有平均水平资产股东权益的银行来说，盈利是信用风险的第一层保护。当亏损超过了盈利，资产负债表上的准备金帐户就是第二层保护。如果亏损超过了准备金，差额直接来自所有者权益。对银行的清算，所有者权益就表现为剩余的价值。当亏损开始摧毁所有者权益的时候，银行就该关门了。

总结：寻找拥有合理财务杠杆，稳健可靠的投资机会。优秀的银行有良好的权益基础，适度、稳定的净资产收益率（15-20%）和资产收益率（1.2-1.4%）。另外，用市净率指标比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。

注意：现金流对于银行和其他金融性公司的意义与一般行业大不一样，关注回避那些短期贷款比长期贷款多的银行。假如银行及金融公司出现异常高的净利率，可能会增加财务危机的风险。