10月30日晚，三大白电企业相继公布三季报。格力电器毫无悬念地以30%+营收和业绩增速傲视全行业，就连市场惨淡的第三季度增速也在35%以上，大幅超预期。这大概是格力电器少有地发布业绩预告的原因。

增速惊人之外，格力电器以30%毛利率、14%净利率、27.8%加权ROE继续领跑行业，盈利能力无人能及。美的集团前三季度营收首次越过2000亿，业绩增速19%，但三季度营收增速放缓仅为1%。青岛海尔前三季度和第三季度营收增速均超过10%，显示出海尔冰洗穿越周期的能力。

白电前三季度财报数据

白电第三季度财报数据

总量在收缩，龙头在增长，消费升级趋势不变，这是三季报传递给市场的信息。经过史上最淡7月和冷清的“金九银十”之后，市场太需要一波回暖来提振信心。

这一波股市震荡中三大白电集体向下。截至11月1日收盘，美的集团市值2560亿，从年初至今回撤29%，格力电器市值2328亿回撤11%，青岛海尔市值820亿回撤30%。

短期经济下行、股价承压并没有改变巨头的既定路线。美的私有化小天鹅，格力并表晶弘，海尔发行D股收购意大利Candy。中国城镇化的继续推进，全球最大中产群体的消费升级，90后“零储蓄”的新消费观，还有海外市场的巨大空间，三大白电的增长不会就此止步。

空调强者恒强的格力，向科技集团转型的美的，坚定全球化的海尔，未来的方向渐行渐远，但至少五年内三家还在同一条赛道。用过冬的准备迎接春天，活在当下，才能长在未来。

01

2018年前三季度，格力电器营收1487亿元+34.1%，归母净利润211亿元+36.6%。继17年前三季收入超过2016年全年后，2018年前三季营收再度超过2017年全年，继续高速奔跑。

其中第三季度营收577亿元+38.5%，归母净利润83亿元+38.4%，在行业出现两位数下滑时逆市大幅增长。

公司前三季度毛利率比2017年同期下滑1个百分点，在市场需求低迷期，格力开始以价换量，牺牲毛利率保证市场份额，下半年起格力明显加大了终端促销的力度和密度。强大的供应链掌控力和人民币贬值助力下，公司净利率水平依然保持在14%。

产业在线数据显示，2018年第三季度空调内销233万台，同比下滑12.6%，出口923万台同比+1.4%，需求依然低迷。根据中怡康零售数据，2018年前三季度，格力空调仍然以33%的销量占有率位居第一，但销量同比下滑6%，销售额下滑1%。

格力电器超常增长的背后有没有超常压货？

格力电器9月接受机构调研时透露，2019冷年全年任务增长20%，8月、9月已合计下达新冷年销售任务的40%，开盘顺利。由于2017年库存处于历史低位，2018年库存只增长了20%，处于较低水位。2018年上半年，公司积极兑现返利，目前经销商资金压力较小，且周转速度加快，可以承受新冷年的库存压力。

由于淡季打款压货政策，格力电器营收呈现前低后高的特点，三季度为出货高峰，2016年、2017年三季度营收占全年比例分别为31%和28%。按乐观预计2000亿营收计算，2018年三季度占比约为29%，与往年持平。

三季报显示，格力电器前三季度预收账款135亿元，比2017年的历史高位282亿回落52%，需求放缓下经销商打款意愿降低，公司打款要求也有所放松，但与2016年相比仍有16%增长。应收账款66亿同比增长37.5%，应收票据501亿元同比微降2.7%，公司继续用票据采购加大对经销商的资金支持力度。

2000亿还是1800亿并不重要，如果四季度增速放缓反而加大了19冷年的安全系数。对格力来说，2019年真正的挑战是如何在地产调控深入下，挖掘新的消费需求。

家用中央空调对分体式的逐步取代，商用空调和新风系统的快速成长，智能家居的多品类协同，线上增速放缓，前装渠道和工程机崛起。格力作为空调老大，份额统治市场之外，能否在产品升级、渠道变革、智能家居多方面引领行业？

格力正在改善结构，加快产品更新。中怡康数据显示，2018年前三季度，格力空调均价同比提升6%，提价幅度为行业最高。9月格力电器接受机构调研时透露，新冷年除了销售额的考核还加大了对品类和机型的考核，家用中央空调的增速目标为30%。

2018年10月，格力在全国27个城市同步发布选配三缸压缩机的太阳式空调，针对空调制热差的痛点提出低温制热。格力三缸双级压缩机2016年就已推出，受限于成本和成品率并未大规模推广。2018年，面对美的无风感和空间站、海尔自清洁的新品迭出，格力也开始加快产品更新，试图在淡季打造新的爆款。

面对物联网和即将到来的人工智能时代，格力已经意识到了多品类协同的重要性。2018年中报显示，格力生活电器收入同比增长55%达到15.6亿元，高增长背后是格力的大举促销和渠道政策，硬性要求经销商布全品类。

2018年10月，格力电器悄然收购代理商盛世恒兴手中的晶弘冰箱，在股权关系上理顺了和晶弘的关系，为多元化发展扫除了障碍。晶弘冰箱市场表现一直不温不火，并入格力电器后能否重生还有待观察。

2018年，格力电器最大的悬念是董明珠的连任问题。业绩闪瞎眼背后，是格力电器公司治理的隐忧，突然取消年度分红却不公布资金使用计划，董事会超期服役5个月仍未宣布股东大会召开时间，投资者能做的只有继续等待。

02

2018年，美的集团前三季度营收首次超过2000亿为2058亿元，同比增长10.1%，归母净利润179亿元+19.4%，已超过2017年全年业绩。其中第三季度实现营收631亿元，仅增长1%，归母净利润49.6亿元，同比增长18.6%。

美的集团第三季度增速大幅放缓，显示市场需求仍未完全复苏。10月30日发布的小天鹅三季报显示，公司第三季度营收为53.6亿元，同比下滑0.9%，归母净利润4.45亿元，同比增长18.2%。

上半年营收下滑的库卡本季恢复了增长，库卡第三季度收入为8.5亿欧元，同比增长6.6%，约合人民币67.2亿元，净利润 2300万欧元增长19.8%。按此计算，三季度美的集团除库卡外营收基本持平。在市场下行期，营收拉正更多来自产品结构改善、均价提升。2018年起，美的集团营收增速环比一路放缓，但净利润增速始终高于营收增速。

2018年前三季度，公司毛利率同比提升1.9个百分点至27.2%，推高卖新效果显著。中怡康数据显示，2018年前三季度空、冰、洗均价提升2.7%、8.7%和9.4%；其中美的产品均价分别提升4.5%、20.4%、23.4%，冰洗大幅提价。并购库卡的摊销费用减少和人民币贬值也推高了公司盈利。

空调占到美的集团营收40%，三季度空调市场需求低迷，“T+3”模式下终端销售很快反映到出货端，直接影响了收入增长。美的集团加速转型高端，战略性放弃中低端的代价是规模损失。集团对均价的考核弱化了事业部对低端产品的投入，均价增长的同时流失了一批基础用户。

型号切换后的产品稳定和产能上量都需要时间，高端产品的结构性缺货尤其明显。另一方面，适应新产品的渠道和营销都需要改变，重新分配资源、加强用户沟通，这些是美的的短板。

美的集团在10月19日的50周年庆典上发布了全新高端品牌COLMO，在冰洗和厨电上与卡萨帝展开竞争。美的终于下决心拿出更多资源和更长时间孵化自己的高端品牌。

产业在线数据显示，2018年第三季度空调、冰箱、洗衣机内销量同比分别下滑12.6%、6.8%和1.6%，其中美的空调、冰箱出货量双双下滑10%，洗衣机销量增长5.3%。从中怡康前三季度零售统计来看，美的系市场份额与上半年基本持平。

房地产市场低迷让厨电进入负增长，非刚需类的小家电多个品类增速放缓。2018年，美的厨电和小家电在去库存过程中牺牲了部分销量，以换取更健康的规模和利润增长。

从关注增长到关注产品，从销售导向到用户导向，美的这次调整比预想中费时更长。短期的份额损失不可怕，更重要的是追求有质量、可持续的增长，这样赶上来的份额才有后劲。

2018年，美的集团营收有望跨过2800亿，10%的增速就意味着280亿营收，相当于一个小天鹅+一个老板电器。庞大体量下如何保持增长，同时继续提升盈利能力，这是美的集团2019年最大的考验。

10月23日，美的集团发布公告拟换股重组小天鹅，继威灵控股之后再度私有化旗下上市公司，成为首家合并A+B股公司的上市公司。换股方案为美的集团1:1.2110换股小天鹅A，1:1.0007换股小天鹅B，小天鹅将终止上市并注销法人实体。当前时间点私有化小天鹅出乎市场意料，最终能否通过仍有待双方股东大会批准。

美的集团A+B股合计持股小天鹅52%，小天鹅2017年营收中有36%来自与美的集团的关联交易，金额达77亿。面对智能家居和精装时代的来临，小天鹅作为单品类公司的增长瓶颈逐渐显现，2018年营收和业绩增速持续下滑。

私有化后，小天鹅将融入美的集团一体化改革，推动跨事业部的多品类协同、多品牌运作，同时解决小天鹅与东芝洗衣机和高端品牌COLMO的同业竞争，积极拓展海外市场。此次换股合并通过后，将为美的集团和小天鹅双双打开新的增长空间。