当然，欧元如此大规模的印钞，其结果和美联储、日本央行一样——

没有通胀！

没有通胀！

没有通胀！

我在以往的“10年来，全球6大央行印了多少钞票？”一文中提到，2008年全球金融危机爆发以来，包括美欧日中英瑞（士）等全球主要央行，至少印刷了折合20万亿美元的货币，而在2017年底的时候，这些央行的资产总规模仅为4万亿美元……

如此史无前例的印钞，世界几大经济体居然都没有出现通胀，没有通胀，这真是叫个奇了怪了！

为什么会是这样？

150年前，曾4次出任英国首相的格莱斯顿说过一句话：

“受恋爱愚弄的人，甚至还没有因钻研货币本质而受愚弄的人多！”

150年来，受恋爱愚弄的人有增无减，而被货币愚弄的人更是不计其数。

我们通常认为，存在银行里的钱和钱包里的钱是一个东西，但其实并不是。

有人将银行里的存款称之为内生货币（inside money），其他有形的纸钞和硬币是外观货币（outside money），内生货币是银行和金融体系可以提供的信贷，而外观货币则是政府货币主权的表现形式——这个解释比较复杂，我个人愿意把银行里的钱称之为“信贷”或“信用”，现实中的钱称之为“物理货币”。

“钱包里的钱”和金银实物一样，其存在具有唯一性，编码好的100元纸币，就是100元钱，在我这里就不可能在你那里；但是，当代央行所印刷的货币，绝大部分属于“数字货币”，这些钱时刻不停地在流通，存进来贷出去，不断用于购买资产、偿还债务，然后再存进来贷出去，这个过程持续下去，本来央行印了100元的数字货币，但体现在银行账户上的总额，可能达到500元乃至1000元——这就是货币乘数扩张。

为什么世界各国央行印了那么多“钱”，而我们在现实经济中却没有看到那么多通胀，这是因为——当代央行所印的“钱”，绝大部分体现为银行账户上的数字，物理货币增加很少。

在当代金融体系中，钱包里的钱被称为流通中的现金（Currency in Circulation），而经过货币乘数扩张的内生货币+外观货币总量，则被称为广义货币（Broad Money）。

2008年迄今，美联储的资产负债表的确扩张了5倍还多，但流通中的美元现金的增长却极为有限——美国的M0仅从750亿美元左右增至950亿美元，所以美国的物价几乎没有上涨（见下图，纵轴单位：十亿美元）。

欧洲和日本与美国类似——

资产负债表N倍上涨，但流通中的现金增长极为有限。

为什么央行印钞这么多，而流通中的现金却这么少？

咳咳咳，当代信用货币对民众心理影响的奥妙就在这里！

纸币这玩意儿拿着肯定贬值，而且还很容易损毁，只有在确实需要现金的情况下我们才会考虑保留物理货币。绝大部分情况下，我们愿意将自己的钱存储在银行里，不管多少还会有点利息——在整个社会上的表现，就是现金需求总量很低。

另，人们需求现金，基本都是为了应对日常消费，而人的天性喜欢追求稳定，只要基本生活物资不发生短缺，很少有人会去抢购或者囤积商品（除非人们预期它短期内会暴涨）——换句话说，只要基本生活物资不发生短缺，人们对未来的整体预期没有大变化，哪怕央行印了很多很多的“钱”，也不会爆发恶性通货膨胀。

学者Hanke和Kurs，针对人类历史过去的300年间的56次恶性通货膨胀进行过研究，他们发现，所有的个性通货膨胀都是在极端条件下产生，例如战争、治国不善、计划经济到市场经济转变等。

与此相对，只要社会物资充裕而且民众经济预期稳定，无论发达国家或发展中国家，央行的“数字印钞”，从未引发过恶性通货膨胀。

既然不会引发通胀，那意味着央行可以无限数字印钱么？

当然不是！

在基本生活物资供应充足且其价格被政府柔性控制的情况下，在银行里的钱，人们总是希望“能做点儿什么”——

嗯，当代金融体系，恰恰就是为人们的这种需求而存在的！

前面提到，“银行里的钱”一般不会溢出到社会上变成“钱包里的钱”，但，它们会被借贷，然后用于购买资产、偿还债务。

银行里的钱，源头从央行出来，通过借贷的方式，流通到各个金融机构（银行为主），然后通过这些他们的转手和存贷，形成整个社会的债务链条。

与其说央行们印刷海量的数字货币，还不如说央行们为社会提供了海量信贷，这些信贷辗转流入到个人和机构账户，通常被人们用来购买资产，然后，资产价格上涨，然后，以这些上涨的资产为抵押，更多借贷，然后更多上涨……

于是，社会债务和资产价格一起飞涨。

2008年，美国股市的总市值约11万亿美元，如今，美股总市值飙升到31万亿美元，想想看，这可以容纳多少“银行里的钱”沉浮其中？

2008年，美国房地产市场总市值约13万亿美元，如今，房地产总市值飙升到32万亿美元，这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中？

2008年，包括国债在内的美国债券市场总市值约30万亿美元，如今，总市值升至40万亿美元，这又可以容纳多少“银行里的钱”浮沉其中？

……

在资产价格飙升的同时，美国的政府债务也一路飙升，从2008年不足10万亿美元，目前已经超过20万亿美元（见下图）……

我们的前央行行长周小川，提出过著名的“池子论”，意思是说，中国的房地产和股市，就是央行海量的广义人民币供应的“蓄水池”——这番话，对中国适用，对美国适用，对欧洲、日本也适用，对全世界的主要经济体都适用！

不必说更远的，就在“全世界总共有多少钱，又有多少资产？”一文中，我曾经列举了最近三年全球最大的三类资产的增长情况（见下图）。

说到底，“银行里的钱”绝大部分都被用来增加债务，用来推升资产价格。

耐人寻味的是，目前全球经济规模排名前三的美国、中国和日本，分别选择了股市、房地产和债券作为信贷泡沫的载体。

只可惜，资产价格的上涨和飙升，从来不会计入当代政府的通胀数据中，反而通常被看作各国政府的“政绩”。

就这样——

印钞上瘾；

信贷上瘾；

债务上瘾；

资产上涨上瘾。

这就是2008年以来，世界主要经济体的运行模式！

更长远的说，是1971年布雷顿森林体系崩溃以来全球经济的运行模式。

问题在于，越高的资产价格上涨，需要越大的信贷规模，越大的信贷规模带来越多的债务——随着债务负担越来越重，无数的人都需要用钱还债，整个社会对“银行里的钱”越来越饥渴。

结果就是，当央行的印钞规模越大，每个人拥有的数字就越多，社会的债务就越沉重，我们就越觉得自己缺钱——回到开头的故事，正因为生产了太多的煤，所以穷人们才没有煤生火取暖。

信用货币体系的无限扩张，造成的就是这么一个荒谬绝伦的结果。

就这样一直持续下去，货币还是那个货币么？