金融行业研究：股票质押：现状、症结、药方和影响

国泰君安邱冠华,刘欣琦

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　　现状如何？　　规模：股票质押市值4.54万亿元（场内2.20万亿元，场外2.34万亿元）；质押融资规模2.59万亿元（场内1.42万亿，场外1.17万亿元）（截至2018年11月9日，下同）。　　结构：①行业：质押行业分布较为集中，医药、纺服、房地产、农林牧渔、基础化工质押比例最高。②股东：关注“顶格质押”，296家上市公司第一大股东质押比例达99%，430家达95%　　风险：估算约有16.2%的股票质押市值（7348亿元）已跌破平仓线，前五大行业分别为传媒、机械、电子、医药、基础化工。　　症结何在？　　链条：股票质押风险传导的逻辑链条是“股价下跌—信用受损—融资受限—强行平仓（或预期）—股价再跌……恶性循环“ 。　　外因：宏观下行、贸易战和监管收紧三重叠加，尤其监管收紧导致 “股票卖不了”、“融资增不了”、“质押续不了” 。　　内因：紧信用致上市公司股东流动性紧张，严监管致金融机构资金端收缩，信用风险、市场风险两者互相传染和加强。　　如何解决？