渤海证券-宏观经济周报_经济下行隐忧犹存,信用扩张仍显乏力-20181120-10页

经济下行隐忧仍存,财政托底还需加码。10月工业增速低位略有反弹,贸易短期回升,消费增速再创新低,投资受基建投资企稳带动小幅回升,经济增速下行暂缓,但隐忧仍存。

具体来说,从生产端看,10月工业增加值小幅回升但仍处历史低位。钢铁、水泥等行业生产稳中有升,是生产端企稳的重要力量,新动能增速依旧较高,经济结构优化进一步推进,短期生产暂稳。

从需求端看,消费方面,10月社零同比增长8.6%。必选消费产品增速大多回落,可选消费涨少跌多。汽车仍是重要拖累,地产链涨少跌多,网上商品销售增速再度下滑。总体来看,居民加杠杆后对消费的挤出效应仍强,消费总体走弱,不宜过度乐观。地产投资增速再次下滑。新开工增速下行意味加速周转的动机有所转弱。商品房销售面积与销售额同比延续回落,需求仍将长期承压,预计地产投资仍将延续下行趋势。制造业投资延续上涨。设备制造、电气机械、计算机等行业增速提升较为明显,或与新动能投资加码有关。但在信用扩张乏力、需求依旧偏弱与利润增速放缓背景下,制造业投资能否持续提升依然存疑。基建投资企稳回升,政策效果逐步显现。但10月财政支出同比增速回落,未来基建投资同比回升幅度可能较为有限。考虑到减税降费等政策落地对目前积极财政的约束,未来财政发力或引致财政赤字率的进一步提升,目前来看,积极财政托底力度还需进一步加强。总体而言,10月经济下行压力暂缓,生产略有回暖但仍处低位,固定资产投资小幅回升,消费下行,预计未来随减税降费、中央提升赤字空间等政策或加速落地,经济运行将在稳定合理区间。

货币传导不畅,信用扩张乏力。10月M2同比增长8 %,存款同比再创新低;需求端,信贷小幅多增,较上年票据及短期贷款占比仍高,社融少增明显,非标依旧承压,直接融资增长乏力,企业资金紧张、信用扩张动力承压态势仍在延续。综合来看,宽松的货币环境和持续推进的政策仍未实现宽信用的调控目标。尽管维持较为宽松的货币环境仍有必要,但是中美利差持续下行对人民币币值的压制令持续宽松的副作用正在提升,鉴于货币传导机制改善并未一日之功以及基数反弹,11月M2同比或将再度下行。

高频数据跟踪表明:

下游方面,地产、土地延续弱势。汽车零售批发增速回落,下游需求偏弱。

中游方面,价格走势分化,需求短期仍然弱势。

上游方面,煤炭价格小幅回落。有色方面,铜、铝回落,锌价回升。原油价格震荡下行。BDI回落明显,CRB指数略有回落。总体而言,上游价格总体略有下行,上游需求偏弱。

风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。