尽管民企违约事件频发，但今年民间投资却增长强劲

第一创业证券固定收益部日报（2018.10.24）

【债市观察】

央行出台民企债券融资政策，但市场预期悲观，债市走强。周二，央行公开市场进行1200亿元7天期逆回购操作，为连续三个交易日净投放，市场流动性总体上合理充裕，主要回购利率有所下行，隔夜Shibor跌2.4BP报2.4510%。国债期货低开高走，主力合约日终普遍上涨；其中，T1812收涨0.22%报95.330元，TF1812收涨0.10%报98.085元。银行间现券收益率多数下行，市场情绪转好，其中，180019收益率下行2.5BP至3.57%，180210收益率下行2.25BP至4.12%。一级市场上，四期国开债招标需求旺盛，中票短融认购情绪也较好。截至周二，10年期国债到期收益率下行2.01BP至3.5709%，10年期国开债到期收益率下行1.5BP至4.1296%。

【国内政策观察】

信用收缩叠加再融资压力，民企信用风险多次暴露。今年以来，在从严“去杠杆”的政策环境下，信用环境收缩，叠加信用债到期高峰，再融资压力下信用债违约事件频发，尤其民企首当其冲。截至目前，今年信用债违约涉及主体超过30家，其中，21家为民营企业，5家国企（2家央企、3家地方国企），5家为外资或合资企业。民企融资难题成为这轮宏观经济下行过程中的突出问题，6月份以来，央行出台多项政策措施，鼓励金融机构加大对民企的融资支持，但目前来看，其收效甚微。

与民企融资受困的直观感受相悖，今年以来我国民间投资增长强劲，投资主导地位进一步增强。2018年1-9月，我国民间固定资产投资完成额累计同比上涨8.7%，较去年同期明显提升2.7个百分点，较去年全年增速水平也提升约2.7个百分点，而且也高于整体的投资增速；民间投资占全部投资比重也由去年同期的60.5%提高至9月底的62.4%，提高约2个百分点，民间投资作为固定资产投资的主导力量稳步增强。分行业来看，占民间投资比重最大（2017年全年占比44%）的制造业投资1-9月累计同比增9.5%，分别较去年同期和去年全年增速回升5.26和4.72个百分点，其中，除汽车制造业和电气机械器材外，包括非金属矿物制品业、通用设备制造业、专用设备制造业在内的主要制造业行业投资增速均比去年同期大幅回升。今年以来，民间投资增速和占比均得到较为明显的提高，其中，民间制造业投资增长明显加快。在基建增速断崖式下滑的情况下，除了依靠土地购置的房地产投资，今年的投资增长很大程度上依赖于制造业尤其是民间制造业投资的支撑。

民企融资困境与民间投资强劲之间的矛盾，反映的是微观主观感受与宏观客观统计之间的差异，历次违约高峰期，民企都首当其冲，这是融资体制、民企信用和投资者特定风险收益权衡下进行理性选择的自然结果，今年的再融资压力正是对2015-2016年企业加杠杆的市场调整行为。尽管政策层面不断出台措施支持民企融资，但行政化的政策干预是否能够扭转市场选择，值得怀疑。

【要闻速览】

l  民营企业债券融资支持工具未来可能会进一步扩围

l  北京限竞房网签率不足15%，楼市降温房企降价跑量

l  11家出资支持民企发展专项资管计划券商名单出炉

l  深圳部分民企已拿到援助资金，17家企业是首批驰援对象

l  民企债券融资支持工具出炉，CRMW护航民企融资

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  联合资信将永泰能源股份有限公司评级由CC下调至C（18永泰能源CP003）

l  联合资信将雏鹰农牧集团股份有限公司评级由BBB下调至B,展望为负面（18雏鹰农牧SCP002）

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

四期国开债合计发行规模320亿元，需求旺盛。其中，国开债3年期增发债中标收益率3.5258%，全场倍数3.89，边际倍数1.07；5年期中标收益率3.8391%，全场倍数4.29，边际倍数3.3；7年期新发债中标利率4.15%，全场倍数3.28，边际倍数1.93；10年期增发债中标收益率4.1039%，全场倍数3.36，边际倍数1.2。

信用债供给增加，认购情绪较好。中票短融一级供给28只/337.3亿，供给量大幅增加。其中，短融19只/228.3亿。中票供给9只/109亿。城投债供给较多，共有7只城投，中票为主；产业债以食品饮料、交通运输、钢铁和采掘等供给为主。供给资质较为均衡，各评级均有较多供给。一级认购情绪较好，民企类债券均能成功发行。

【二级市场】

昨日利率债收益率变动

昨日短融中票收益率及信用利差变动