光大证券 2018年11月11日

◆多重因素导致项目进入停工，非常规流程形成“隐性库存”
我们在2018 年6 月中期策略报告《板块磨底进行时》提到，近年来
竣工面积增速持续下降，除了开发商拖延施工的主观意愿和资金链紧张的
客观事实之外，可能部分中小型开发商已经在事实上退出房地产，多种因
素导致项目停工，始终无法进入销售和竣工。
在房地产项目获取施工许可证（新开工）后，除了按照常规流程进行
施工/预售/竣工外，也可能进入非常规流程形成三类停工：包括规划方案
调整、在建未售项目资金链断裂、极少数已售项目无良房企跑路。
本文中试图从分解施工流程和拆解数据出发，从长周期来量化计算全
国范围内目前可能的停工面积，引入“隐性库存”概念，同时将“显性库
存”定义为按常规开发流程形成的【在建未售+竣工未售】。