核心观点
⚫ 从全球视野看新能源汽车：中国产业链将走向世界
1） 产业链配套全球化趋势渐显。进入 2019 年，动力电池产业链全球化态
势更明显，前五大动力电池企业已经稳定进入各大车企供应链。同时，
中国作为新能源汽车最大市场，吸引了特斯拉、LG、三星 SDI、松下和
SKI 企业进入，市场竞争将更充分。
2） 锂电材料全球化采购模式成型，中国产品向外输出。从供应链关系看，
全球锂电材料的供应超越国别和界限，我国锂电材料已经完成国产化替
代，国内企业开始进入海外市场，持续打进主流电池企业的供应体系。
动力电池环节自主培育了 C&B 双雄，作为向全球输出产能的代表，宁德
时代电池进入大众、宝马、戴勒姆和日产等国际主流车企供应链；比亚
迪整车已经销往世界各地，全球化进程中，我国产业链将走向世界。
⚫ 产业链关系的固化与重构：中游行业已到立局之际：
1） 新能源产业链升级的本质在于“破”，补贴退坡是加速破局的推手。我
国新能源汽车产业链升级的本质在于不断打破固有关系，从技术、成本
端两方面冲击原有体系，并通过竞争力的重构建立新的稳定格局。而政
府补贴退坡是加速行业破局的重要推手，缺乏成本、技术优势的企业将
面临淘汰，优势企业通过降成本、升技术获取溢价，并在行业洗牌中脱
颖而出，最终重塑行业格局。
2） 先破后立关系重构、变中求稳方显龙头本色，从投资确定性角度出发我
们认为 2019 年将是新能源产业链部分环节立局之年，其中最看好中游
材料行业。（1）与下游电芯行业相比，中游材料面临的格局之变相对较
小；（2）与上游锂钴资源相比，中游材料盈利稳定性更为确定；（3）
从中游材料本身来看，产业关系的重构也已经放缓，龙头企业优势也将
逐步稳固。
⚫ 选股逻辑：寻找关系重构中竞争力得到沉淀的企业
锂电产业链的动态变化在短期成就了一批又一批企业，唯独经历长期洗
礼、不断接受技术沉淀、在不断的产业关系破坏重构中生存下来的企业
才有可能成为真正的龙头。从企业角度看，我们建议关注在成本端或技
术端有能力做到极致的企业。