【名称及出版时间】：国泰君安-证券经纪与交易业：融资融券和股指期货获批，行业估值提升渐入佳境-100111.pdf
【来源】：国泰君安
【文件格式】：PDF
【页数】：12
【内容提要】：
投资要点：
􀁺中国证监会 1 月8 日公告称，国务院已原则同意开展证券公司融资融券
业务试点和推出股指期货品种。这标志着市场期待已久的融资融券与股
指期货业务已正式获批。这也在我们的预期之中，但获批时间仍然快于
我们的预期。公告也明确了股指期货推出的时间表，即今年4 月中上旬
推出。就融资融券推出应早于股指期货的理论逻辑来看，融资融券在1
季度推出也应该没有太大疑问。
􀁺创新将引爆行业的第二次革命，较之于国民经济快速证券化驱动的行业
第一次革命，这次革命不仅将承继第一次革命、继续助推行业规模快速
扩张，而且将带来证券行业盈利模式的变革，而这种变革是根本性的、
全局性的，其意义要比第一次革命深远的多。从这个角度来看，创新对
于证券行业的意义无论如何强调都不过分。而融资融券和股指期货预期
的明朗无疑将是第二次革命的催化剂。
􀁺我们对融资融券的基本判断是“间接影响>直接影响；长期影响>短期影
响；对大券商的影响>对小券商的影响”。全面铺开后，融资融券和股指
期货对净收入的贡献分别可望达到甚至超过20%。但试点期内，管理层
将采取先试点、后铺开的策略，它们对证券公司业绩的影响完全取决于
政策放松的力度。我们的测算表明，试点期内，这两项创新合计对证券
公司业绩的贡献可达到10%。
􀁺资本规模领先、业务竞争力强、创新能力强的券商将能够较大程度的受
益于融资融券和股指期货的推出。其中，海通、光大、国元等对融资融
券敏感度较高；广发、海通、长江等对股指期货的敏感度较高。综合来
看，我们认为大券商受益程度最大。
􀁺4 季度以来券商股表现抢眼，板块指数涨32%。我们认为这是创新和业
绩预期双驱动的结果。目前，大券商的估值仍未完全反映业绩增长和创
新预期，在创新推出预期及业绩增长预期已然明确的背景下，我们仍坚
持4 季度以来对行业及大券商的推荐逻辑：大好。仍坚定看好成大/中信
/海通/光大。