【名称及出版时间】：莫尼塔-中国经济周报：“只做不说”的中国式调控-100108.PDF
【来源】：莫尼塔
【文件格式】：PDF
【页数】：9
【内容提要】：
􀁺 中国在什么时点，以及通过什么样的政策调整收回过多的流动
性和结束刺激性的财政政策是市场目前最关心的问题。从调控
方向看，后危机时代的中国式调控应该是一种“只做不说”式
的调控。而央票发行利率的上浮标志着这种调控已经启动。
􀁺 后危机时代的特点在于全球同步性的消散。进入危机时，无论
是基本面环境还是政策方向，全球出现一致行动。而后危机时
代各国基本面条件各异。在不同的复苏阶段下，各国会采取不
同的政策。过剩的流动性可能在这一阶段逐步在有限的国家形
成资产价格泡沫。中国所面临的资产价格泡沫化的压力已经有
所体现，值得调控当局警惕。
􀁺 80 年代中期日本和德国的经历有助于我们理解资产泡沫形成的
条件。与日本基本面和政策取向类似的德国之所以避免了资产
价格泡沫，得益于两个因素。第一，货币升值幅度较为缓慢，
日元升值速度强于马克。第二，对国内资产价格的有效管制。
􀁺 1 月 7 日的3 个月央票发行利率的上浮标志着这种“只做不
说”的调控目前已经开始。政策表述中，宏观政策将持续“适
度宽松”，但更多强调“动态微调”。存款准备金率将是未来重
要的政策工具，会在央票利率上升到一定水平时使用。
􀁺 结合对全年新增贷款 6.5 万亿的判断，在信贷投放加强监管的
条件下，我们判断1 月份新增贷款可能会达到1 万亿。如果新
增贷款超出1.2 万亿，则会带来强烈的政策反应。