核心观点：

美股下跌和油价下跌带来的恐慌情绪在全球蔓延。近两周，美联储不够鸽派、特朗普批判美联储加息、新预算协议未获通过致使美国政府关门等风险因素累积，叠加市场对美国经济前景的不乐观，美国纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别大跌9.1%、8.2%、8.0%，12月24日圣诞节前夕，三大股指分别再度大跌2.7%、2.2%、2.9%，12月以来的跌幅约为15%；12月以来WTI原油和BRENT原油跌幅分别为16.5%、14%，主导因素在于需求预期进入下行期，OPEC减产等作为托底油价的工具，难以主导油价走势。油价下跌对于名义价格和美国采掘业前景都存在直接负面影响。

两个重要资产价格的调整引致VIX指数飙升至全年最高水平，日元升值1.4%、黄金上涨1.2%，10Y美债收益率下行近6BP，这突显出避险情绪的发酵；全球风险资产跟随调整，由于美国是风险之源，新兴市场表现好于发达国家，但日股也受到日元升值的明显拖累。12月的美联储议息会上，美联储如期加息，但在声明中添加了对全球经济和金融市场风险因素的关注。目前看，美股下跌很可能构成金融市场动荡和一季度美联储暂缓加息的理由，不过从资产价格表现看，股弱债强，显示基本面预期的影响（美国名义gdp趋于下行）实际上超过流动性紧缩的影响。

12月23日美国财长姆努钦致电六大行高层讨论流动性问题，24日，姆努钦及其领导的美国金融市场工作组与五大金融市场监管机构召开会议，虽然监管机构表示没有看到任何市场异常现象，但这种关注本身也加剧了市场的担忧。

美德利差显示美元指数存在下行风险。在此期间，美元指数仍然维持在96-97的强劲水平上，而美德利差已较前期高点2.78%出现明显回落至2.5%，美元指数和美德利差的分化不可持续，从过去经验看，支撑美元较强的因素可能来自于避险情绪下外资对美债的短期增持，其支撑作用往往不会持续太长，因此我们认为未来美元指数存在下行风险。

12月以来新兴市场股市的相对表现持续好于发达国家（但仍为负收益），利率亦有所回落，显示在美元指数相对稳定，美国基本面预期和资产价格有所调整的情况下，新兴市场面临的资本外流压力有所缓和，但相互联结的基本面限制了其股市表现