普惠金融定向降准考核标准放宽将有助于流动性释放

第一创业证券固定收益部日报（2019.01.03）

【债市观察】

基本面走弱预期强化，债市延续向好。新年首个交易日，央行当天开展7天期300亿元、14天期100亿元逆回购操作，到期1100亿元，净回笼700亿元；资金面整体宽松，但交易所资金利率大幅上涨，Shibor全线下跌。国债期货高开高走，大幅收涨；其中，T1903收涨0.40%报98.105元，TF1903收涨0.22%报99.600元。银行间现券收益率多为下行，180210收益率下行3.25BP收于3.6075%。一级市场上，财政部两期国债合计发行400亿元，需求尚可，中票短融发行较少。截至周三，10年期国债收益率下行5.8BP至3.1734%，10年期国开债收益率下行4BP至3.6076%。整体而言，受2018年12月官方和财新制造业PMI纷纷回落至收缩区间影响，基本面走弱预期强化，叠加权益市场下跌，债市延续上涨。

【国内政策观察】

普惠金融定向降准考核标准放宽。1月2日晚间，人行发布通知称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。继2018年12月24日国务院常务会议提出“完善普惠金融定向降准政策”之后，此次央行降低普惠金融考核标准，一方面进一步强化了近期实施普惠金融定向降准的预期和可能，另一方面也将有利于扩大流动性投放。

此次调整对受惠银行数量预计没有太大增量影响。定向降准始于2014年，2017年9月，央行将此前的“小微企业贷款和涉农贷款”扩大为“普惠金融领域贷款”，后者包括：单户授信小于500万元的小型企业贷款、单户授信小于500万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。普惠金融定向降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。因此，此次将单户授信由500万元提高到1000万元，就受惠银行数量而言，预计不会有太大增量影响。

乐观预期下可释放超7000亿元资金。普惠金融定向降准设置两档优惠：第一档是上年普惠金融贷款增量或余额占全部新增贷款或贷款余额达到1.5%，可在基准上再下调0.5个百分点；第二档是相应占比达到10%，可在基准上再下调1.5个百分点。根据各上市银行披露的法定缴存比率，包括建设银行、招商银行、民生银行等在2018年1月25日普惠金融定向降准时满足了第二档优惠条件，其他多数大中型银行都仅满足第一档。如果假设此次考核标准降低使此前仅满足第一档的上市银行全部满足第二档，则估算可释放超7000亿元流动性。

工商银行对授信小于1000万元的贷款占比并不满足10%的第二档要求，上述假设过于宽松。以工商银行为例，根据其2018年半年报数据，当年上半年工商银行给单户授信小于1000万元的贷款余额仅为3183.33亿元，较2017年底增加458.51亿元，而其各项贷款余额为14.93万亿元，新增7006.57亿元，据此测算，工商银行2018年上半年单户授信小于1000万元的贷款余额和新增贷款相应占比分别仅为2.13%和6.54%，均不满足10%的第二档降准优惠。因此，7000亿元的流动性增量预期过于乐观。

但整体而言，在当前经济基本面走弱、春节前后资金需求季节性扰动、地方债提前发行等因素综合影响下，央行实施宽松货币政策维稳资金面的必要性始终存在。

【要闻速览】

l  国务院发布《关于河北雄安新区总体规划（2018—2035年）的批复》

l  央行：调整普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准

l  港交所推出优化交易所买卖基金（ETF）以及杠杆及反向产品等交易所买卖产品的特许证券商计划

l  外管局：决定在粤港澳大湾区、上海和浙江开展货物贸易外汇收支便利化试点

l  人社部：积极稳妥推进养老保险制度改革

【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

两期国债合计发行400亿元，需求尚可。财政部续发3年期国债加权利率2.7358%，边际利率2.7754%，全场倍数2.45，边际倍数1.35；7年期加权利率3.0461%，边际利率3.1131%，全场倍数2.96，边际倍数5.31。

中票短融一级供给14只/81.5亿，供给量较少。其中，短融11只/66亿，中票3只/15.5亿；产业债以交通、信息技术等供给为主，城投债供给8只。一级认购情绪集中于部分好资质短融。