摘要：流动性过剩已成为影响我国经济健康发展的重要原因，当前我国流动性过剩的根本原因是内需不足，直接原因是“双顺差”，为了消除流动性过剩的影响，在采取适度从紧的货币政策的同时，还应该采取综合措施，从源头上治理流动性过剩。　　　关键词：流动性过剩　外汇储备　存贷差　
　　自2005年以来，“流动性过剩”现象已引起了社会各界的关注，关于“流动性过剩”的成因和表现、“流动性过剩”对经济发展的影响，如何应对“流动性过剩”困境和调控政策何去何从等的讨论不时见诸媒体，“仁者见仁，智者见智”，本文将利用经济学的有关理论对我国的流动性过剩问题进行分析和思考。　
　　一、流动性过剩的概念及其度量方法　
　　“流动性”一词首次出现于美国著名经济学家、宏观经济学奠基人凯恩斯的《就业、利息与货币通论》一书中，在经济学上，“流动性”是指某种资产转换为支付清偿手段或者变现的难以程度，现金由于不用转换就可以直接用于支付或清偿，因此，被认为是流动性最强的资产。在宏观经济层面上，人们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量，即通常所说的流通中的现金(MO)、狭义货币供应量(M1)、广义货币供应量(M2)。　
　　目前理论界和监管当局对“流动性过剩”也未形成权威和准确的定义，英国出版的《经济与商业辞典》解释为银行资源或被迫持有的流动性，超过健全的银行业准则所要求的通常水平。简单地说，“流动性过剩”就是货币当局发行的货币过多，货币量增长过快，银行机构资金来源充沛，这些多余的资金需要寻找投资出路，于是就有了投资过度、经济过热，以及通货膨胀等现象。　
　　衡量流动性的基础指标之一是广义货币供应量(M2)与GDP的比率，比率越高，流动性越大。根据2008年的统计数据计算，我国的广义货币供应量(M2)投放量为40.34万亿元，我国GDP为24.66万亿元，两者的比率高达1.63,而美国的广义货币供应量(M2)投放量为7.67万亿美元，美国的GDP为13.98万亿美元，两者的比率仅为0.55。　
　　还有一些学者利用广义货币供应量(M)的增长率、国内生产总值(GDP)的增长率、通货膨胀率(CPI)增长率之间的关系来衡量流动性过剩，正常情况下，M2增长率=GDP增长率+　CPI增长率，如果M2增长率>GDP增长率+CPI增长率，则说明该经济体存在流动性过剩，我国2008年M2增长率为16.72%，GDP增长率为11.4%，CPI增长率为4.8%，显然，16.72%-11.4%-4.8%=0.52%>0，因此，无论用以上哪种方法测量，目前我国都存在流动性过剩。　
　　二、流动性过剩的成因　
　　流动性过剩是当前我国经济发展中各种矛盾的集中反映，其形成的原因也是多方面的，具体包括：　
　　(一)根本原因：我国经济的结构性失衡　
　　根据国民收入的核算原理，在开放经济条件下，　
　　按照支出法来衡量的国际收支为：Y=C+I+G+(X-M)　(1)　
　　按照收入法来衡量的国际收支为：Y=C+S+T　(2)　
　　因为在一定时期内，按照支出法和收入法来衡量的国际收支应该相等，所以　
　　C+I+G+(X-M)　=　C+S+T　(3)　
　　由上式得：I+(X-M)=　S+(T-G)　(4)　
　　把CA=(X-M)代入(3)式可得：　
　　I+CA=S+(T-G)　(5)　
　　即：CA=(S-I)+(T-G)　(6)　
　　其中：Y，C，I，S，T，G，X，M，CA分别代表国民收入、私人消费、私人投资、私人储蓄、政府税收、政府支出、进口、出口和贸易账户余额。　
　　由CA=(S-I)+(T-G)可以发现，一国的储蓄大小决定了该国的该国贸易顺差的大小，净储蓄越大，净出口也越多。　
　　我国的经济增长主要以来高投资、高出口，作为经济增长的“三驾马车”之一的消费一直没有被激活。我国的储蓄可以分为私人储蓄和政府与企业存款三部分。按照凯恩斯的理论，居民对货币的需求可以分为交易性需求、预防性需求和投机性需求三部分。在一个经济体内，交易性需求的变化一般不会很大，但是预防性需求和投机性需求就可能会有较大幅度的变化。我国居民储蓄存款快速增长的深层次原因在于居民对预防性需求的要求增强。我国社会保障体系不完善，住房、医疗和子女教育给居民带来较重负担。因此，个人消费者必须面对养老、防病和子女教育等问题，因而造成消费者高储蓄、低消费的心态，使得居民储蓄率居高不下。我国的高储蓄不但表现为居民的高储蓄，企业和政府的储蓄更值得关注。我国除金融企业与部分上市企业之外，国企的利润基本上留作储备资金，这是当前我国“流动性过剩”的一个重要原因。此外，政府的储蓄率过高也是造成全社会储蓄率过高的原因之一。消费率偏低，储蓄率偏高，投资活动不能吸纳国内的全部储蓄，多余的储蓄必然转化为对外出口，进而转变为外汇流回国内。这样就引发出一幅令人担忧的“路线图”：消费率过低导致储蓄率过高，过高的储蓄率转化为高投资率，而国内消费相对疲软，使得一些产业产能过剩，不得不在国际市场上寻找出路，从而加剧了贸易顺差，而由于国际收支失衡，央行被动投放基础货币，又加剧了银行的流动性过剩状况。　
　　(二)直接原因：贸易、资本项目双顺差　
　　1994年我国汇率制度改革以来，我国的贸易、资本项目的双顺差已经持续多年，国际收支的双顺差促进了外汇储备规模的快速增长，并由此引起了外汇占款的快速增加，外汇占款指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产构成银行的外汇储备，在我国目前的结售汇制度下，由于中央银行被动购买外汇资产投放的人民币是作为基础货币流入市场，必然会产生乘数效应，形成数倍于自身投放量的货币供给，于是造成市场流动性过剩的局面。　
　　(三)金融市场结构失衡，金融创新不足　
　　我国的流动性过剩主要表现为银行体系的流动性过剩，这和我国的金融结构失衡，金融创新不足有很大关系。我国的金融领域存在一系列的结构性矛盾，如有限的金融产品，金融创新跟不上经济发展的需要，投资渠道有限，货币市场资金积压而资本市场资金短缺，资金在两个市场之间难以流通。　
　　对于普通投资者而言，其主要的投资渠道只有银行储蓄、股票、保险、房地产、信托产品等，市场上缺乏安全性、流动性和盈利性匹配较好的金融理财产品，从而造成了风险小、收益低的银行储蓄成为我国企业和居民的主要理财方式。　
　　对于商业银行而言，其主要业务仍以存贷款为主，资金运用渠道单一。一方面，资金源源不断流入银行体系这个“蓄水池”，另一方面，这个“蓄水池”的出水口又非常有限，这样必然导致这个“蓄水池”里的水越积越多，因此银行体系积累了大量的流动性。　
　　(四)外部原因：全球流动性过剩　
　　从全球范围看，我国的流动性过剩的快速增长是在全球流动性过剩的大背景下出现的。全球范围早就出现了普遍的流动性过剩。全球各国持续的超宽松的货币政策极大地降低了融资成本，在这种环境下，各类投资基金可以以极低的成本融资，并投资于高风险高回报的金融资产，使得资金在金融体系内部高速循环，又进一步扩大了资金量，从而导致了全球性的流动性过剩。资本具有逐利的天性，随着国内外对人民币升值的预期，国际流动性通过国际贸易、对外投资、股权收购等方式不断的涌入国内，在人民币升值的预期没有改变的情况下，这种趋势不会改变。　
　　三、流动性过剩的影响　
　　凡事有度，过犹不及。相比较流动性的“利”而言，其“弊”更明显：　
　　(一)巨额外汇储备用于购买外国政府债券，同时引进大量外商直接投资，这种以债权换股权的方式意味着损失了可观的投资收益，也不利于国内资本市场的发育　
　　另外，流动性过剩也造成了资源配置的低效率和浪费，大量资金在金融体系内部运动，实体经济却缺乏资金支持。以我国的债券市场为例，央行、商业银行、政策性银行等金融机构成为主要的发行主体，而以企业或项目为融资主体的债券规模很小，债券市场主要是为金融机构服务，而不是为实体经济服务。　
　　(二)流动性过剩加剧了我国经济结构的失衡和资产价格泡沫的膨胀　
　　过多的流动性加剧了经济结构的失衡局面，其中外部失衡表现为贸易顺差的不断扩大，内部失衡表现为投资相对于消费的扩快增长。经济运行中过剩的流动性已经引发了实体经济中投资过快增长和资产价格的快速上升，投资膨胀是可以预期的，产能扩张成为必然。从2005年起，在我国证券市场股权分置改革的推动下，股票市场开始回暖，沪深股票指数屡创新高，股价估值水平已明显超出成熟的证券市场水平，资产价格泡沫开始逐步显现。股市的良好发展可以吸收大量闲散资金，在一定程度上缓解流动性过剩，但如果股价上涨速度过快，则会重现投机性为主的股市格局，加大股市的风险。　
　　四、流动性过剩的对策　
　　从发行央行票据、公开市场操作，到货币掉期，提高法定准备金率，再到调高基准利率，中央银行将针对流动性过剩的逆向货币政策工具用了个遍，但是效果都不太理想。流动性过剩从表面上看是资金问题，实质却是经济运行中诸多矛盾和问题的反映，要从根本上解决我国的流动性过剩问题，但靠央行实施适度从紧的货币政策是不够的，必须采取多种措施综合治理。　
　　(一)继续坚持扩大内需的方针　
　　消费、投资和出口是拉动总需求、促进经济增长的“三驾马车”而我国流动性过剩的根本原因就是内需不足。由于我国社会保障体制不健全，教育费用、住房费用居高不下，造成了目前居民储蓄倾向较高，国内消费需求不足的局面。切实扩大消费需求，探索建立以消费为主导的良性经济发展模式，确保消费持续快速增长。一方面，努力扩大低收入者收入水平，提高其消费能力，同时加快推进教育、医疗等方面改革，和社会保障制度建设，改善其消费预期。在财政政策方面，应该在“减税增支”上做文章，特别是要通过加大对农村基础设施、社会保障、公共教育等公共服务的消费支出。　
　　(二)　大力发展资本市场　
　　我国的流动性过剩是相对过剩，在货币市场呈现出流动性过剩的局面的同时，资本市场却面临着资金短缺，这与我国的资本市场发展不充分有很大关系。因此，为了消除我国的流动性过剩，必须推进金融体制改革，突破以银行为主导的间接融资局面，扩大资本市场规模，提供多元化的投资工具和投资渠道。　
　　(三)　创新外汇储备管理体制　
　　在现行的外汇储备管理体制下，外汇储备增长与基础货币投放量之间存在着成比例的对应关系，外汇储备的增长通过央行基础货币的投放体现为流动性过剩。积极探索外汇储备管理的新渠道，切断外汇储备增长与基础货币投放量之间的连带关系，对于缓解由于外汇储备增多带来的流动性过剩具有重要意义。　
    参考文献:
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　　[2]张华东.流动性过剩对经济发展的影响和对策[J].财经观察,2007,(11)
　　[3]王碧峰.流动性过剩问题讨论综述[J].经济理论与经济管理,2007,(3)
　　[4]王志远,石薇.当前我国流动性过剩问题探析[J].经济,2007,(6)
　　[5]姜波克.国际金融学[M]高等教育出版社,1999年8月第一版

作者：肖彦苹 夏文涛 来源：《中国外资·下半月》2009年第10期