全年物价总结：食品价格回暖，房租和油价影响有限

第一创业证券固定收益部日报（2019.01.11）

【债市观察】

通胀回落对债市提振有限，信贷超预期扩张担忧下债市走弱。周四，央行继续暂停公开市场逆回购操作，当日净回笼700亿元；资金面边际上有所收敛，短端资金利率显著上涨，但整体依然较为宽松。国债期货全天震荡走弱，主力合约显著收跌；其中，T1903收跌0.26%报98.015元，TF1903收跌0.15%报99.615元。银行间现券收益率有所上行，市场情绪维持弱势。一级市场上，四期口行债需求旺盛，三期国开债需求一般。截至周四，10年期国债收益率小幅下行1BP至3.1006%，10年期国开债收益率上行3.35BP至3.52%。

消息面，周四早间商务部就中美副部级经贸磋商发布声明，后续双方可能还有进一步接触；统计局公布的2018年12月通胀数据不及预期，CPI涨幅降至1.9%，PPI降至0.9%，但对债市提振不大；在对12月信贷数据超预期扩张的担忧下，债市情绪明显受到抑制，期债显著走弱，现券收益率也有所上行。海外方面，美国总统特朗普与众议院民主党就南部边境墙拨款问题仍僵持不下，政府“停摆”状态未得到解决，特朗普将取消参加达沃斯世界经济论坛。美联储加息立场继续弱化，美股连涨五天。

【国内经济观察】

食品价格回暖是2018年CPI涨幅上移的主要原因。2018年，CPI全年涨2.1%，较2017年提高0.5个百分点，是2014年以来最高年度涨幅，物价水平整体上移。其中，食品价格全年涨1.8%，较2017年-1.4%的跌幅明显改善，是推升物价水平的重要原因；而非食品价格全年涨2.2%，与2017年2.3%的涨幅相差不大，国际原油价格波动最终对整体CPI影响不大。剔除食品和原油后的核心CPI仅涨1.9%，较2017年回落0.3个百分点。总之，2018年居民物价水平上升，主要是食品价格回暖的结果。

鲜菜、牛羊肉、鸡蛋、鲜果价格上涨较多，猪价小幅改善，仅粮食、水产品价格走弱。食品分项中，鲜菜价格由2017年跌8.1%转为涨7.1%；畜肉价格全年跌幅小幅收窄，其中，牛肉和羊肉价格涨幅分别显著提升3.2和8.3个百分点，维持平稳较快上涨，猪肉价格跌幅收窄0.7个百分点，小幅改善，6-11月期间同比跌幅持续收窄；蛋类价格由2017年跌4%转为大涨12%；鲜果价格涨幅也有回升。仅粮食价格全年涨幅相比2017年回落0.7个百分点至0.8%，相对走弱；水产品涨幅回落2.1个百分点至2.3%。

房租并未如预期加快上涨，交通工具用燃料涨幅回升，但影响有限。非食品分项中，衣着和居住类价格全年涨幅小幅回落，尤其租赁房房租整体回落0.4个百分点至2.5%，延续2013年以来持续回落态势，并未如预期加快上涨；生活用品及服务价格涨幅回升，其中家庭服务价格涨幅回升1.4个百分点至5.6%，教育文化及娱乐类价格涨幅回落，医疗保健价格涨幅显著回落1.7个百分点至4.3%；交通和通信类价格涨幅回升，其中，交通工具用燃料价格涨幅大幅回升2.8个百分点至12.6%，但对非食品价格和CPI影响有限。

综合来看，2018年尽管一度因为房租价格、国际原油价格大幅上涨而引发通胀担忧，但整体而言，二者对CPI影响有限，物价水平上移的主要推动力还是食品分项，尤其是鲜菜、蛋类、牛肉、羊肉、鲜果等，猪肉也有改善但幅度较小，一定程度上抑制了CPI涨幅回升的空间。展望未来，在“猪粮比价领先猪肉价格约15-18个月”的经验周期下，2019年二季度猪肉价格或再次回暖，但是在宏观经济走弱、终端需求不振的环境下，物价压力整体应该有限，对宽货币政策的制约也有限。

【要闻速览】

l  商务部：中美双方团队将按原计划推进磋商工作

l  工信部部长苗圩：今后还有更大的面向制造业的减税措施出台

l  2018年地方财政收入座次重排：浙江赶超山东，辽宁摆脱低增长

l  监管趋严，同业存单发行量不减反增

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  东方金诚将河南众品食业股份有限公司评级由AA-下调至C，并加入负面观察名单(16众品02)

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

四期口行债合计发行120亿元，需求较旺盛。其中，1年期新发中标利率2.4%，全场倍数3.97，边际倍数5.75；3年期中标收益率3.0444%，全场倍数5.14，边际倍数19；5年期中标收益率3.2608%，全场倍数5.17，边际倍数8.88；10年期中标收益率3.6739%，全场倍数3.61，边际倍数1.54。

两期国开债合计发行200亿元，需求一般。其中，5年期中标收益率3.2547%，全场倍数3.56，边际倍数9.09；10年期中标收益率3.4868%，全场倍数2.89，边际倍数4.92。

中票短融一级供给29只/293亿，供给量延续大量。其中，短融22只/211亿，中票7只/82亿；产业债以商贸、电力、建筑工程和房地产等供给为主。近期资金面整体宽松，一级认购情绪火热。