流动性宽松利多债市，但信用扩张担忧形成制约

第一创业证券固定收益部日报（2019.01.14）

【债市观察】

流动性宽松助推债市上涨，信用扩张担忧压制涨幅。上周，中美副部级经贸磋商举行，提升一定风险偏好；虽然上周四公布的2018年12月通胀数据显著不及预期，尤其工业品价格面临的通缩风险进一步强化，但对债市提振有限；在12月信贷扩张超预期的担忧之下，债券市场于周四和周五连续回调。综合来看，继前期央行正式宣布1月分两次下调法定存款准备金率后，易纲行长近期表示TMLF将于1月中下旬正式实施，宽松的货币政策态度和极其充裕的流动性状况，对债市构成主要利多；通胀压力较轻，长期将对债市构成支撑；此外，宽信用政策、地方债供给等依然是主要利空因素。

具体而言，上周央行连续暂停公开市场逆回购操作，当周累计到期及净回笼4100亿元；资金面维持宽松，虽然短端资金利率有所上涨，但隔夜利率依然低于2%。国债期货整体延续走强，周二大涨，周三和周四走弱；T1903上周五收盘报98.045元，较前一周涨0.1元；TF1903收盘报99.67元，较前一周涨0.15元。10年期国债和国开债活跃券表现不一，180019收益率整体下行4BP至3.12%，180210收益率小幅上行1.25BP至3.59%，国债略好于国开债。一级市场实际发行利率债1372.3亿元，目前暂无地方债发行；信用债供给较多，需求旺盛。

本周将有5000亿元资金到期，其中周一、周三和周四分别有逆回购到期800亿元、100亿元和200亿元，周二有3900亿元MLF到期，根据央行此前公告，此次MLF到期将不再续作，而是下调法定存款准备金率0.5个百分点，将释放一定降准资金。关注将于周一公布的12月进出口数据及不定期公布的金融数据。

【金融数据观察】

银保监会公布的数据显示12月新增人民币贷款同比有所扩张，但幅度或不及市场预期。根据上周五银保监会公布的数据，2018年全年累计新增人民币贷款15.6万亿元，占社融比重83.4%。从1-11月数据看，社融口径内累计新增人民币贷款占累计新增社融比重为83.6%，接近银保监会公布的占比，而广义口径的累计新增人民币贷款（含非银金融机构贷款）占累计新增社融比重为85.5%。因此，根据新增量占比可推知，银保监会公布的这个数据应是社融口径内的新增信贷，即不包括对非银金融机构的贷款。据此推算2018年12月社融口径新增人民币贷款约8600亿元，同比扩张约2800亿元，反映的依然是宽信用政策的刺激效果，但并不及此前的市场预期。同时，仍需关注新增信贷中的期限结构问题，以及非标融资收缩对整体社融的拖累程度。

【要闻速览】

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l  银保监会：2018年新增贷款15.6万亿 占社融增量比重达83.4%

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【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：

l  联合资信将广汽汇理汽车金融有限公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定（18汇通3A_bc）

l  中诚信国际将东莞市交通投资集团有限公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定（16东莞交投MTN001）

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

节后首周，一级市场利率债计划发行规模合计1372.3亿元。其中，国债500亿元，无地方政府债，国开债480亿元，口行债132.3亿元，农发债260亿元。

短融中票计划发行122只/1551.75亿，需求旺盛。其中，短融87只/1081.25亿，中票35只/470.5亿，供给量较大；以房地产、建筑、钢铁、化工和电力等为主。资金面整体宽松，一级认购情绪持续火爆。