关于1月20日市场波动的点评

权益投资部 策略小组

周三，股指小幅高开，随后在信贷收缩等市场传闻下一路走低，最终以近乎全天最低点位收盘，收盘下跌95.02点，跌幅2.93%，成交量略有放大。
从盘面来看，权重股依旧表现乏力，石化、采掘、金融、金属板块资金净流出明显，与此同时，以科技股为代表的中小市值个股也普遍大幅杀跌，诸多个股阶段性头部特征显露。总体来看，市场呈现普跌格局，亮点匮乏，以福建、重庆板块为代表的区域性题材和个别新能源股票较为出彩。从行业面来看，各行业普跌，尤以电子、信息板块跌幅居前，诸多个股近乎跌停。
从今日市场情况来看，利空传闻来自于以下几点：
1、主要商业银行收到紧急通知，2010年1月的信贷投放（包括票据）停止。
2、中信银行和光大银行因1月放贷过猛,或被要求额外调高存款准备金率0.5个百分点,同时被上调的还有四大国有银行中的至少一家。
3、加息可能提前至4月初。
4、证券交易印花税将恢复双边征收（我们认为这一传闻可能性不大）。
从市场情况来看，之所以近期对于中央货币政策预期收缩有较大担心，可能还是来自于较好的经济数据和明显加大的通胀压力，使管理层不得不考虑经济过热的可能和提前采取措施的决心。
从传闻的最新经济数据来看，显示出较强的复苏趋势：
1、预计4季度GDP增速达到11%以上，高于市场预期的10.5%和此前预期的10.9%。全年GDP达8.7-8.9%。
2、工业增加值12月份保持在18-19%的高位，但我们认为可能被明显低估（12月份发电量同比增长30%，财政收入同比增长57%，这些指标都侧面显示出当月工业和经济增速被低估了）。
3、消费和投资增速放慢：12月城镇固定资产投资名义增速回落至30-31%（实际增速回落更明显）。零售名义增速预计与上月持平，实际增速有所放慢；短期经济增速超预期主要来自于出口强劲复苏。
4、通胀上升高于市场预期：预计CPI 1.9%，高于市场预期的1.4%，接近我们预期的2%。PPI上升1.7%。通胀数据政府可能早已提前得知。
5、尽管4季度经济增长超预期，但一些先行指标有所回落，譬如新开工项目计划总投资增长。
从数据来看，出口超预期，但投资开始回落，这也符合我们在一季度权益投资策略中的判断，2010年在投资逐渐回落、消费平稳增长的情况下，出口可能带来更多的超预期机会。
对于后市，我们维持之前的判断，市场将继续呈现震荡格局，系统性收益和风险都不大。虽然政策调控的压力较大，市场流动性明显不如2009年，但经济恢复趋势较为明显，企业业绩继续回升，市场的估值并不算高，全部A 股整体PE 仍处在较为合理的区间，以2009 年业绩计算的PE 仅27倍，若考虑2010 年30%的增长动态PE 仅16倍，这使得下行波动的空间并不大。
但短期来看“二八转换”仍将是个反复过程，我们将密切关注股指期货推进进程。而中小市值公司遍地开花的普涨行情可能告一段落，选股的难度以及获取超额回报的难度将显著加大。我们在操作上将保持仓位的相对稳定，着重进行结构调整。我们将继续关注具有业绩增长支撑的行业龙头品种，在市场出现急跌的过程中增持看好的核心品种，不建议盲目参与中小市值个股的炒作。