据估计，在过去漫长的十一亿年当中，太阳只消耗了它本身能量的2%，今后数十亿年太阳也不会发生明显的变化，所以太阳可以作为人类永久性的能源，取之不尽、用之不竭。它给地面照射15分钟的能量，就足够全世界使用一年。

20世纪70年代能源危机时，让世界各国察觉到能源开发的重要性，太阳能因其独特优势被各国大力开发。

我国是世界太阳能电池最主要生产与消费国家，但在整个太阳能产业链中正面导电银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料，直接关系着太阳能电池的光电性能。

但由于其极高的技术壁垒，长期以来基本依赖进口，但随着一批企业的突破，正面银浆（制作电极的关键材料）有望实现国产化。

无锡帝科电子材料股份有限公司作为近几年正面银浆行业崛起的一匹黑马表现极其抢眼，2015-2017年，营业收入年复合增长率达到433.28%，2018年6月，更是荣获了“2018江苏省隐形小巨人”称号。

这不，漂亮业绩让其有了闯关IPO的底气，前不久在证监会官网披露了招股书，拟登陆创业板。不过帝科电子高速增长的业绩背后，是连年攀升的负债额，真正的冰火两重天。

左手天堂，右手地狱

帝科电子专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，可广泛应用 于新能源、半导体、显示照明等行业。

目前的主要产品为晶硅太阳能电池正面银浆，正面银浆作为光伏产业链上游的重要环节，其发展情况同光伏产业整体发展情况息息相关，光伏产业的繁荣将增大对正面银浆的需求，从而促进正面银浆市场的发展，反之亦然。

2016-2017这两年，光伏发电新增装机量剧增，其中2017年高达53GW的新增装机，让光伏行业发展再攀高峰。

光伏行业的高速发展无疑也带动了一大批企业业绩的快速增长，帝科电子就是其中一员，2015年，其营业收入才3213.14万元，到了2017年达到8.94亿元，增长了近28倍。2015-2017年复合增长率为427.45%，净利润也扭亏为盈，2017年达到5735.91万元。

业绩高速增长的同时，帝科电子的负债也在连年攀升。2015年其负债仅为4954.33万元，2017年负债达到了3.17亿元，增长了638.85%。

2015至2018年上半年，帝科电子产负债率（合并口径）分别为113.21%、53.52%、54.18%和55.17%，而行业的平均资产负债率仅为30%左右，帝科股份负债率明显高于行业平均水平。

其中，帝科电子流动负债占负债总额的比例分别为 99.98%、99.74%、100.00%和 100.00%。

而流动负债中，主要以短期借款为主。报告期内，帝科电子短期借款余额分别为100万元、1300万元、27589.3万元和32399.4万元，占流动负债的比重分别为2.01%、23.61%、86.97%和85.13%。这对帝科电子的短期偿债能力是一个大大的考验。

现金流持续为负

随着经营业绩的提高和股权融资金额的增加，帝科电子短期偿债能力有所提升。但受业务规模快速增长和结算方式的影响，报告期内公司销售收回现金滞后于采购预付的现金，且帝科电子长期资产和研发投入不断增加，仍面临着较大的营运资金压力。

报告期内，帝科电子净利润基本为正，但是经营活动现金流量净额分别为-1,824.89万元、-2,414.41万元、-30,927.66 万元和-3,763.05 万元。经营活动产生的现金流量净额与当期净利润为负数。

在业绩高速增长的时候，经营活动现金流量净额仍为负值，一般说明企业经营过程中应收账款过多，现金收入少。

报告期内，帝科电子的应收账款账面余额分别为668.67万元、5222.88万元、13453.55万元和18645.43万元，占营业收入的比例分别为20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

经营现金流为负，是一个重要的财务信号，这往往说明企业处于“亚健康”状况，造血能力一般都有问题。这也就涉及到一个企业的持续经营盈利能力，证监会也会重点关注这一个问题。

比如2017年被否的上能电气连续三年现金流净额为负，证监会就要求其说明报告期内经营活动现金流净额连续三年为负数的原因和合理性；以及说明资产负债率、流动比率、速动比率等偿债指标与同行业可比公司是否一致，资产负债结构是否合理，现金流量是否正常，是否具备独立的、充分的银行融资能力，是否存在短期偿债风险和持续经营风险等。

市场或有变数，产能消化存疑

光伏产业不是一个完全市场化的产业，不是简单以供求市场的供求关系决定实际结果，其中很大一部分受国内补贴政策影响，同样受国外各国的补贴政策的影响。

2018年，531新政出台，除了下调标杆电价和补贴标准，主管部门还对各类光伏项目建设规模进行了限制，这直接导致了2018年我国光伏新增装机容量同比下降18%。

中国光伏行业协会秘书长王勃华，将其称为“2013年以来最大一次光伏产业政策环境变化”，由此带来了国内市场环境的变化，对整个行业影响非常大。

报告期内，帝科电子的产能不断提升，截止2018年上半年，总产能为244.8吨，产能利用率为91.24%，产能利用率较高。

此次，帝科电子拟IPO募集资金4.58亿元，其中，拟使用2.66亿元投入年产500吨正面银浆搬迁及扩能建设项目中，若项目成功，则总产能达到500吨。

但531新政很有可能导致市场需求增速低于帝科电子预期的可能性，从而影响本次募投项目的产能消化。

其实除了政策是光伏市场的一大变数，技术的快速进步也影响着行业供需的变化，尤其是随着光伏技术的不断成熟，越来越多的技术走向产业化，新技术产能和旧技术产能之间的转换显得尤为重要。

在新的技术扩起来之后，旧的技术产能并不会立马被淘汰掉，会持续占领一些低端市场。因此，即便总体的光伏产能过剩，但对于市场需求旺盛的高效或者是满足光伏领跑者的产品产能而言，集中供应的能力可能仍然受限。

帝科电子系高新技术企业，拥有发明专利 7项，实用新型专利 29 项，形成了以玻璃体系、有机体系、银粉体系为代表的核心技术，专利曾荣获国家知识产权局颁发的“中国专利优秀奖”。

根据德国 TAIYANG NEWS 发布的《Market Survey Metallization Pastes 2018》数据统计，帝科电子已跻身于杜邦、贺利氏、三星 SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队，成为正面银浆主要供应商之一。

所以从技术实力来看，帝科电子已经处于行业领先水平，虽然体量不大，但如果其独立性、合规性方面不出现太大问题，IPO成功的可能性会较大。