即使是在经济急剧下滑时期，并购市场中的买家和卖家同样能够为公司创造可观的收益，尤其是那些资金周转失灵但基本面良好的公司蕴藏着最佳的并购机会。波士顿咨询公司（BCG）早先的研究还表明，相比经济上升时期，企业在经济下滑时期进行并购所获得的回报要更多。    2009年，我们调研了自2007年夏末次贷危机爆发以来发生的共5200多笔并购交易（重点关注那些失败的并购项目），并得出了上述结论。那些成功并购所需的关键性因素同样将在经济复苏期发挥重要作用。
    全球金融危机和经济危机虽然对并购市场造成了一定影响。但强烈迹象显示资本市场已经企稳。这次危机为并购企业创造了重塑行业格局以及打造新巨头的机会。就像1930年代大萧条过后IBM和宝洁脱颖而出那样。
    总体而言，并购交易数量减少，金额也急剧萎缩。2009年上半年，企业并购交易总数较2008年同期下降了17%，总成交金额则下降了45%。同时，相比前几年，2008年并购交易中的收购方境况更加糟糕。跟前些年的情形相似，收购小公司的回报更好。
    资本市场正逐渐重启。虽然高收益债券恢复缓慢，但企业债市场中的投资级债券在2009年重新回暖，企业IPO资源依旧稀缺，2009年上半年共有119家公司上市，但股权再融资市场恢复迅猛，并在2009年6月达到最近两年来的最高峰在2009年3月份达到峰值之后，企业债务融资的成本下降明显。近2/3的受访者表示，当收购方具有相对估值优势时，他们更乐于以股权方式进行投资。
    我们选取标准普尔500公司为样本，其中20%是猎手。已准备好承担交易风险；20%是猎物——因为太弱小。所以必须专注于生存问题。否则就会被吞噬。剩余的60%既有可能成为猎手。也有可能成为猎物。但其中1/4的公司可以通过巩固财务状况以及置整业务使自己能够成为猎手。
    潜在的猎手包括很多大公司，它们拥有良好的资产负债表、较强的盈利能力以及充沛的现金流，完全能够利用对手在经济危机中的劣势使自己获利，甚至撬动整个行业。
    与信贷收紧前的情形相比，私募股权公司在企业并购中所扮演的角色断然迥异。在债务融资缺席的情况下，2008年企业并购交易的成交金额较2007年下降了60%；然而，有限合伙人未撤出的资本承担高达5000亿美元左右，这是企业进行并购时一个重要的资金来源。事实上，在过去的两年里，私募股权公司一共完成了552个公开项目的投资，总金额超过560亿美元。
    在企业并购中，主权财富基金很难作为猎手出现，但它们已然成为资本市场上一股强大的势力。在一些特定场合，它们高调亮相，完全准备好进行股权收购。
    这段时期，并购市场中的主要对象还是那些因资金危机而被贱卖的公司或其中的业务板块。而在一些相对健康的行业如医药行业，企业并购也很活跃。医药行业中一些股价跌幅严重的公司，在面临巩固自身业务的压力之下，被那些股价高的竞争对手所吞并。
    通过对过去几次经济危机时期并购市场的考察。我们认为。在经济下滑时期，企业并购能够为买卖双方创造更多的价值，同时。我们也发现了能够促使并购交易极有可能获得成功的几项因素。
    对于那些存在潜在风险的项目，收购者可以先帮公司解决困境使之起死回生，然后再进行并购，这样才能使回报最大化。
    当收购者的盈利能力高于行业平均水平且高于收购对象时，交易更有可能获得成功。其次，选择那些资金上存在问题但基本业务运营良好的公司；选择小型公司中那些存在问题、准备下嫁的公司，可能通过寻找大的买主来提高要价买卖双方来自不同行业比同属一个行业能创造更佳回报。
    当并购市场恢复增长时，那些“备足粮草”的公司将有3至6个月的机会窗口期。能够抢在别人之前展开行动。
    当前环境下，企业并购要想获得成功，必须谨慎地制定周密的计划，充分应对外在环境的不确定因素。聪明的收购者要从传统的收购程序中跳出来，当潜在目标出现时快速采取行动，即使该目标在通常情况下并不被看好。
    做好充分的资金准备，包括应对金融市场可能发生波动的后备资金：在某些情况下，私募股权公司以及主权财富基金都可以成为资金的来源。
    经济下行也可以成为一面镜子，收购方可以以之自鉴——在行业环境和金融环境都“大变脸”时，自己旗下业务是否能扛得住？通过这样的压力测试，看看自己是否准备好去承受并购交易的风险，同时用这面镜子去检验潜在的并购目标以及交易完成后可能成立的新公司。
    尽职调查必须严密而周全，避免交易完成后出现新的问题。
    并购后的公司整合工作也必须在事前进行严密的规划，首要考虑的是现金生成在交易最终完成前，所有战略战术上的决策都将决定一个项目是否成功，这一铁律同样适用于在经济复苏期进行并购交易。

作者：刘冬 来源：《环球企业家》2009年第24期