• 行业发展逻辑

  
  

1、市场整体需求持续增长

我们观察行业基础需求池的情况，那就是个人消费信贷余额，2017年末个人消费信贷(不含房贷)余额达9.8万亿元，同比增速达66%，2018年这一数字预期继续高速增长。这其中有一大部分增量来自银行及其信用卡业务、非银行为代表的新金融机构（持牌消费金融机构、持牌小贷公司、非持牌P2P等网贷机构）的信贷规模快速上升，这两者目前占比9:1。在这一背景下，他们对于风控的诉求基本上是同步上升的，结合这些金融机构的竞争压力与盈利压力，他们对于风控即是刚需也是会持续加大投入的领域。

2、技术实现帮助大数据应用快速落地

从技术储备层面来看，目前无论数据提供方、数据持有者、数据加工者都拥有较为全面的信息系统基础设施，直观来看，包括海量结构化数据、快速便捷的高速传送网络、高效智能的数据处理解决方案。这些均给大数据风控的及时性、有效性、全面性做了很好的铺垫，使B端企业方在决策的使用中更加便捷，C端用户在相应消费场景中提升整体体验。

3、市场化力量打开行业想象空间

从参与者的整体发展情况看，由于新金融机构并没有完全纳入央行征信中心，央行征信中心与百行征信公司（持有唯一个人征信牌照）无法给机构其他准确的服务，也就给了大数据风控公司极大的发展机遇，目前这些大数据风控公司也正在陆续拓展至银行等持牌金融机构。

目前市场参与者也出现了一定分化，包括专一走大数据风控路线，也有走大数据全面应用路线，也有变身自己作为放贷角色，都在探索大数据风控更深一层的变现途径。

4、法律层面对行业既是机遇也是风险

从法律法规的指引看，狭隘的大数据风控即征信领域已经出台了一些，其中2013年下发的《征信业管理条例》和《征信机构管理办法》奠定了我国征信体系的基石，随后央行下发的《征信机构监管指引》进一步明确了征信机构的运行规范。

结合相关法律法规，我们认为这其中有机遇也有风险，机遇在于我们判断无论持牌与非持牌征信机构，互补发展是长期趋势。风险在于我国征信业立法还处于框架构建阶段，未来大概率会在规范授信、平等授信、失信惩戒、个人隐私保护等方面加强立法，可能对于目前的行业生态产生较大影响。

• 市场竞争格局

  
  

我们认为整体市场的竞争格局相对来说是在细分领域的竞争，因为这极大的取决于各自的数据来源，再来判定产品实际效果。行业经过5年左右的快速成长已经诞生了几家较大规模的企业，但是数据渠道、客户类别、发展路径都在不断变化中，也给了行业优秀企业较多的弯道超车机会，这里指的是收入规模的超越。

按收入规模来看，剔除央行征信中心来看，目前做的较大的第三方大数据风控收入规模达到了亿元级别。但行业大部分公司2018年收入规模均在千万级级别，不过由于这些公司成立时间均较短，整体复合增速其实还是比较可观的。

按数据渠道来看，我们暂且抛弃黑产数据，仅以合规的数据研究来看，设备数据、用户申请表数据、爬虫数据、第三方数据等四大数据是大数据风控公司的数据来源。采用哪些数据源、或者是能获得哪些数据源一方面取决于公司的产品定位，另一方面也取决于公司获得数据的渠道能力（第三方数据尤其是）。第三方数据每家公司都有一定渠道，但我们认为这是起到锦上添花的作用，单纯依赖第三方数据的公司面临较大的业务发展风险，除非其仅是自用用途。

按产品形态来看，目前大部分公司围绕着贷前做工作，主要包括欺诈客户识别、用户信用水平检测、授信额度预估等，对于金融机构达到的效果诉求来看，产品形态是大同小异的。目前行业参与者也在陆续向贷中和贷后延伸，帮助金融机构做授信全生命周期的风控服务。

按客户类别来看，目前大部分公司都拥有规模不等的新金融机构客户，但由于这一领域发展已经达到一定瓶颈，大家均在朝持牌金融机构拓展，包括消费金融机构和各大银行。银行目前也陆续向第三方大数据风控公司开放，但是其强大的议价能力和体制流程，使得公司进入其采购体系周期长，但一旦进入且持续使用却又是对公司来说极大的正面影响。

按发展路径来看，目前市场参与者也出现了一定分化，包括专一走大数据风控路线，也有走大数据全面应用路线，也有变身自己作为放贷角色，都在探索大数据风控更深一层的变现途径。

表：行业部分代表企业

序号	名称	所在地	成立时间	上轮融资	投资机构代表
1	百融金服	北京	14-Mar	C轮	中金、高领资本、红杉资本
2	同盾科技	杭州	12-Oct	C轮	淡马锡、IDG、宽带资本、元禾控股
3	鹏元征信	深圳	5-Apr	A轮	歌斐资产
4	数联铭品	成都	13-Jul	E轮	千临实业、小村资本、达晨创投
5	邦盛科技	杭州	10-May	C轮	君联资本、基石资本、绿盟科技
6	聚信立	上海	13-Jul	C轮	领沨资本、京东数科
7	氪信科技	上海	15-Dec	B轮	火山石资本、真格基金
8	探知数据	上海	13-Jul	A轮	弘帆资本
9	冰鉴科技	上海	15-Jun	Pre-B轮	游族网络、凯鹏华盈、峰瑞资本
10	算话征信	上海	14-Dec	A+轮	东方证券
11	富数科技	上海	16-Apr	A+轮	晨山资本、达泰资本、伯藜创投
12	同牛科技	杭州	16-Jul	A轮	远东控股、中诚信
13	排列科技	杭州	16-Jun	B轮	华创资本、华睿投资
14	慧安金科	北京	17-Mar	A轮	创新工场、高瓴资本、丹华资本
15	数美	北京	15-Jun	A轮	顺为资本、百度风投、奇虎360
16	知因智慧	北京	16-Apr	A轮	源码资本、领沨资本、远毅资本

• 美国发展借鉴

  
  

美国个人征信行业已经有较长发展历史，目前也形成了三大品牌（艾克飞、环联、益百利）+FICO（费埃哲公司）并行的态势，这些公司也都已经登陆资本市场，过去数年来持续获得了良好的收益表现。

FICO相对其他三家独立，因为其更多的是直接输出评分业务，相比其他三家更为专一。目前FICO也在国内众多银行内部有广泛应用，包括央行征信中心。其他三家由于客观法律因素，中国市场业务相对较少。另外，从这四者来看，其数据已经基本达到了互通的级别。

表：四家企业基本业务数据

表：四家企业基本财务数据

• 投资机会判断

  
  

结合上述分析，我们认为大数据风控行业目前依然具备较好的投资机会。我们也不必过分担心百行征信公司对于行业的冲击，但我们必须意识到只有优秀的、合规的、独立的非持牌第三方未来才有可能达到和持牌机构平起平坐的角色。

投资大数据还是投资风控？

专一风控和拥抱大数据应用的企业各有所长，一个更多面向金融机构，一个未来可以拓展至多行业应用。但实际上金融机构客户已经可以把央行征信中心变成全球最大的风控平台，两方的市场规模都足够大。

投资互联网背景团队还是征信背景团队？

团队背景基本上和公司选的发展路径（大数据or风控）息息相关，本质上并无优劣，但对我们来说选择互联网背景团队做风控、或者征信背景团队做大数据可能就不太恰当。

投资大企业还是投资中小规模企业？

大规模企业可能对于中小机构的投资金额来说已经不太适宜，鉴于我们分析行业公司弯道超车机会较多，结合我们的投资规模，中小规模企业相对合适，但需要甄别数据体量积累的规模，初创期企业成长会十分困难。